白日夢的信徒們，在投資人工智能之前請先閱讀本文天天速看

來源：36kr時間：2023-03-27 20:56:25

Pitchbook指出，自2020年以來，風(fēng)險資本對ChatGPT等生成式人工智能的投資增長了425%，從5億美元增長到超過21億美元。

(資料圖片)

在全球風(fēng)投行業(yè)大約3,500億美元的總資產(chǎn)中，約有四分之一將有望投入人工智能領(lǐng)域。大約40%的公司正在使用人工智能或正在探索如何使用人工智能。

Crunchbase的一項查詢顯示，全球現(xiàn)在有27,505家人工智能公司，盡管它們并非全都是純?nèi)斯ぶ悄軜I(yè)務(wù)公司。

AI：一場擁擠的派對。圖片來源：CRUNCHBASE

ChatGPT已經(jīng)是有史以來增長最快的應(yīng)用程序，在兩個月內(nèi)用戶就超過了1億。

無論你是私募市場還是公開市場的投資者，人工智能似乎都是一項顯而易見的好投資（它說不定還是一個好的投資者：使用人工智能選擇投資標(biāo)的的AI Powered ETF (AEIQ)在1月份的投資回報率是標(biāo)普500指數(shù)的兩倍）。

但事實果真如此嗎?

生物技術(shù)被高估了嗎?

要回答這個問題，生物技術(shù)也許可以為我們提供一些線索。和人工智能一樣，生物技術(shù)也有一個巨大的長期牛市：世界人口正變得越來越老，越來越富有，并將更多財富用于醫(yī)療技術(shù)——順便說一句，醫(yī)療技術(shù)正在不斷改善。更好的醫(yī)療保健就像地暖：一旦你擁有了它，你就不會放棄它。

高收入國家與中低收入國家醫(yī)療費用占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例圖

相比之下，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，美國在2020年的醫(yī)療GDP支出占比為19.7%，2021年為18.3%。

自2006年創(chuàng)立以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾生物技術(shù)股指數(shù)的回報率大約是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍。

生物技術(shù)代表了人類的一個突破，或是一系列突破。這是大趨勢利好的一面，也是投資者格外關(guān)注的一面。

但這枚硬幣的另一面是，經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門遞歸的社會科學(xué)。這意味著如果一個偉大的趨勢——“偉大”是指它為我們的世界增加價值——如果有太多人加入，那么它可能會變成一項糟糕的投資。大多數(shù)參與大趨勢的公司都以失敗告終，大多數(shù)投資者的表現(xiàn)也只是一般般。

接下來通常會出現(xiàn)的情況就是：炒作越來越多，標(biāo)準(zhǔn)越來越低，項目越來越差，而錢也越來越蠢。

這是一個在大趨勢中特別正確的口號。圖源： DESPAIR.COM

那么，人工智能和生物技術(shù)一樣被高估了嗎?

生物技術(shù)在2021年變得炙手可熱，這要歸功于低利率（這會推高預(yù)期在遙遠(yuǎn)未來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值）、令人眩暈的“萬物皆泡沫”（Everything Bubble）市場，以及可以說是新冠疫情救世主帶來的“光環(huán)”。

有了足夠的需求，供應(yīng)就會出現(xiàn)——而且會不斷出現(xiàn)：根據(jù)IBISWorld的數(shù)據(jù)，自2018年以來，生物技術(shù)公司的數(shù)量每年以7%的速度增長，但該行業(yè)的市場規(guī)模每年僅增長2.6%。

不僅如此，由于物流監(jiān)管方面的某種“天花板”，生物技術(shù)領(lǐng)域的供應(yīng)過剩尤其愚蠢。正如筆者的朋友、生物技術(shù)分析師Leon Tang喜歡指出的那樣，有3,000多家生物技術(shù)公司希望自己的產(chǎn)品能成為美國食品和藥物管理局（FDA）每年批準(zhǔn)的約50種新藥之一。

這看上去只有1/60的幾率，不過實際情況比這要稍微好一些，因為并不是每一家生物技術(shù)公司每年都在爭取獲批。但是，市場沒有注意到這些幾率仍然是很可悲的。

如果有3,000人參加一個只能容納50人（甚至幾百人）的活動，大多數(shù)人都只能站在門外。

AI泡沫：似乎不可避免

有時候，經(jīng)濟(jì)的基本面會被博傻理論（greater fool theory）推倒。這很傻，但我們不要討厭它，因為博傻理論的另一面——非理性回避——會造成定價過低。

幸運的是，從長遠(yuǎn)來看，事物的價格都會回歸到它們給經(jīng)濟(jì)帶來的價值。

不能很好地回歸經(jīng)濟(jì)基本面的市場（例如永遠(yuǎn)醉心于投機(jī)、內(nèi)幕交易、突然或武斷的政策變化等）無法為其社會增加價值——從社會的角度來看，這應(yīng)該是市場的好處所在。

因此從理性的角度來看，生物技術(shù)泡沫般的上漲是不好的，但它的逆轉(zhuǎn)是好的，即使跟風(fēng)的投資者并不這么認(rèn)為。

生物科技的泡沫來了又去。數(shù)據(jù)來自YAHOO! FINANCE

互聯(lián)網(wǎng)泡沫中的投資者也有同感。沒錯，一些最終的大贏家是從科技泡沫的灰燼中冒出來的（亞馬遜的股價曾一度下跌95%，但后來又上漲了58,000%）。但總的來說，互聯(lián)網(wǎng)泡沫只是生物技術(shù)泡沫的一個更大的版本，它是世界上有史以來最大的投資狂熱之一，對投資者來說也是一場空歡喜。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓投資者在泡沫前后的跌漲幾乎持平。數(shù)據(jù)來自YAHOO! FINANCE

對個人投資者來說，這可能比空歡喜還要糟糕。Brad Barber和Terrance Odean的學(xué)術(shù)證據(jù)表明，個人投資者會傾向于在市場見頂時買入，而達(dá)爾巴研究公司（Dalbar Research）發(fā)現(xiàn)，個人投資者往往會跑輸市場指數(shù)。

我還能靠人工智能賺錢嗎?

反面觀點——無論是人工智能、生物技術(shù)、科技還是郁金香——大致都是這樣的：也許熱門趨勢和由此產(chǎn)生的泡沫對投資者來說并不友好，但新行業(yè)往往都是贏家通吃的——這里只有少數(shù)贏家和大量輸家——所以我只需找出最終的贏家并買入它們就好。

這當(dāng)然是可行的——如果你真的買對了，這會讓你非常富有。但是，這句話后面還跟著一個轉(zhuǎn)折，以及轉(zhuǎn)折的轉(zhuǎn)折。

或許你可以猜到第一個“轉(zhuǎn)折”：你的贏面不大。

很少有東西像汽車一樣改變了世界，尤其是在美國。但在美國歷史上，有3,000多家汽車制造商來了又走。當(dāng)然，一些輸家是被贏家收購了，但總的來說，如果你在此期間買了任何一家特定的汽車廠商，你很可能會賠錢。

很多人都知道19世紀(jì)中期美國淘金熱的故事：加州礦工平均每天可以賺10-15美元（如果我們把每個做出嘗試的人都算進(jìn)去，這或許是一個慷慨的數(shù)字）。但真正賺到錢的是那些向想要發(fā)財?shù)娜顺鍪劬蚪鹞镔Y的人。?

盡管一些學(xué)者對17世紀(jì)荷蘭郁金香狂熱的程度表示懷疑，但無論是誰為了一根郁金香球莖支付了一幢豪宅的價格，都可能會后悔。

有人可能會說，這就是泡沫最初產(chǎn)生的原因，或者至少是加劇泡沫的原因。畢竟，現(xiàn)代的“淘金熱”推波助瀾者用的不是鎬和鐵鍬，而是向躊躇滿志的投資者出售他們希望買入的“贏家”的劣質(zhì)、定價過高的版本。

但請不要讓我掃你的興。如果你真的擅長識別未來的贏家，你絕對應(yīng)該這樣做。這是一個巨大的相對優(yōu)勢（有證據(jù)表明，只有大約10%的個人投資者實際上是優(yōu)秀的選股者）。

人工智能領(lǐng)域里的輸家和贏家的比例會是多少?

如果你不確定，但還是想入場——這就是上文所說的“轉(zhuǎn)折的轉(zhuǎn)折”——那么我們就需要討論直方圖。

如果你買過一包口袋妖怪卡（或者棒球卡、足球卡——或者經(jīng)營過任何一家風(fēng)險投資基金），你就會明白一包卡里的大多數(shù)卡都是無用的。事實上，許多包都是無用的或近乎無用的。因此，任何想要通過購買口袋妖怪包來投資的人——雖然這可能是一件愚蠢的事情，但我們只是用它來作理論上的探討——都需要考慮兩個直方圖問題：

1在買到一個或多個“贏家”之前，我需要購買多少包?

2我獲得的贏家卡的總成功能抵消我的輸家卡的總失敗嗎？也就是說，我的贏家卡會為我的輸家卡買單嗎?

將口袋妖怪卡包投資等同于風(fēng)險投資有點不公平，因為隨機(jī)購買口袋妖怪卡包不需要任何技巧，而風(fēng)險投資至少試圖運用技巧來區(qū)分企業(yè)的良莠。

相比之下，指數(shù)投資更接近于口袋妖怪卡包投資，盡管大多數(shù)指數(shù)投資本身并不是為了賺大錢。

我通常對風(fēng)投的回報數(shù)據(jù)持懷疑態(tài)度，多看看幾家風(fēng)投公司就知道，他們的“平均”年回報率從股市水平到57%不等——但風(fēng)投更像是打了雞血的口袋妖怪包效應(yīng)：Correlation Ventures發(fā)現(xiàn)，65%的風(fēng)投投資交易是賠錢的，只有4%的交易投資回報率達(dá)到10倍或更高。（回報率在50倍或以上的交易更是只有0.4%）事實上，《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）雜志指出，風(fēng)投基金需要做出超過500筆投資，才能抓住一個超級贏家。

風(fēng)險投資：更多的交易吸引更多的贏家。圖片來源：INSTITUTIONALINVESTOR.COM

做出這么多筆交易的好處是什么?看看中間的白色方塊就知道：它的位置在那些有過500筆投資的風(fēng)投基金中更高（不過要注意的是，這些是扣除管理費之前的數(shù)字，風(fēng)投基金可能會收取2%到20%的管理費，這些費用會根據(jù)風(fēng)投和特定風(fēng)投基金當(dāng)時的熱度而進(jìn)行上升或下調(diào)）。此外，收益的分散程度也比我預(yù)期的要緊得多。