夏天馬上就要到了，曾經(jīng)用防曬帽、防曬衣、臉基尼、防曬墨鏡等360度無死角的“硬核防曬”，斬獲一批Z世代粉絲的蕉下，打算上市了。
4月9日，蕉下控股有限公司（下稱蕉下）向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。
有投資人曾向開菠蘿財經(jīng)總結(jié)過新消費(fèi)品牌的打法——先選一個品類，這個品類需要避開已經(jīng)被大品牌占領(lǐng)的頭部賽道，具有差異化，同時品類體量也不算??；然后打通供應(yīng)鏈、找到ODM代工廠，包裝要非常講究；再布局線上流量打法，大主播直播間和各類平臺的KOL雙管齊下，迅速做大營銷規(guī)模。
網(wǎng)紅品牌蕉下幾乎是“照搬”了這一打法，自2013年推出第一款防曬產(chǎn)品雙層小黑傘以來，2017年逐步拓展至防曬賽道的服裝配飾品類，并交出了一份漂亮的成績單。招股書顯示，2019年至2021年，蕉下的營收分別為3.8億元、7.9億元和24.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1968萬元、3941萬元及1.4億元。
其中，蕉下2021年的毛利率一路漲至59.1%，甚至超過了剛公布年報的瑜伽及運(yùn)動服務(wù)品牌lululemon。lululemon2021年第四季度毛利率為58.1%。
但從招股書可以看到，看似漂亮的數(shù)據(jù)背后，蕉下也幾乎“遺傳”了新消費(fèi)品牌的全部短板——重營銷輕研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量被吐槽時好時壞、與大品牌競爭缺乏產(chǎn)品力……在市場競爭日益激烈的情況下，蕉下能輕松上市嗎？
在招股書中，蕉下曬出了一組看起來漂亮的數(shù)據(jù)，近三年的營收和凈利潤都保持了較高增長。
2019年-2021年，蕉下的營收分別為3.8億元、7.9億元和24.1億元，年復(fù)合增長率為150.1%。同期，如果扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動，蕉下經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1968萬元、3941萬元及1.4億元，年復(fù)合增長率為162.6%，盈利能力持續(xù)提高。
來源 / 蕉下招股書
蕉下能盈利，與其在營銷層面抓住了種草社區(qū)與直播電商的紅利、在產(chǎn)品層面轉(zhuǎn)型做高毛利品類脫不開關(guān)系。
除了請來當(dāng)紅小花趙露思作為品牌代言人，蕉下非常注重在小紅書、抖音、微博等社交平臺的種草，例如一款貝殼防曬帽被包裝成“既能增高顱頂，超大帽檐還能顯臉小”。
一位購買了此款防曬帽的用戶告訴開菠蘿財經(jīng)，高顱頂和顯臉小是近兩年的審美風(fēng)潮中多數(shù)女生的兩大追求，可見品牌對用戶心思了如指掌，同時，一些博主的惡搞又讓品牌更接地氣，進(jìn)一步出圈。
小紅書博主們惡搞焦下貝殼防曬帽
圖源 / 小紅書
目前，在小紅書搜索“蕉下”，共有4萬多篇筆記。蕉下在招股書中稱，僅2021年，公司就與超過600個KOL合作，而這些KOL為品牌在全網(wǎng)帶來了45億瀏覽量。
在KOL之外，蕉下還頻繁登上李佳琦、羅永浩等大主播直播間。據(jù)胖球數(shù)據(jù)，李佳琦曾在去年5月10日至6月10日的近一個月內(nèi)三次為蕉下帶貨，上貨產(chǎn)品達(dá)7種，銷售額約2880萬。同一個月內(nèi)，蕉下還在淘寶直播共合作主播63人，換來了1.17億的銷售額。
產(chǎn)品層面，“蕉下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在2017年之后發(fā)生了改變，從傘具拓展至更多毛利更高的品類，使得公司整體的毛利往上走?！币子^分析品牌零售行業(yè)資深分析師李應(yīng)濤稱。
據(jù)其招股書顯示，在越來越多新品推出后，蕉下原本主打的防曬傘具品類營收占比一路下滑，從2019年的86.9%降至2021年的20.8%。反而是2019年?duì)I收占比僅有0.8%的服裝品類（以防曬系列和保暖系列為主），在2021年成了第一支柱品類，營收占比達(dá)到29.5%。而配飾系列（包括墨鏡、口罩、披肩、袖套及手套等）的營收占比從2019年的5.3%升為2021年的25.4%，成為第二支柱品類。
過去三年里，蕉下毛利潤分別為1.9億元、4.6億元和14.2億元，毛利率分別為50.0%、57.4%和59.1%。
來源 / 蕉下招股書
李應(yīng)濤分析，蕉下整體毛利率的上升，是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在此前單一的傘具品類上，加入了防曬帽和防曬配飾等高毛利品類?！霸綍r尚性的產(chǎn)品，加價倍率越高（一般都是三倍起），毛利也越高，因?yàn)橄M(fèi)者愿意付出一定的溢價?！闭泄蓵@示，蕉下的防曬帽、防曬配飾品類，毛利率都超過了60%。
帽子和配飾的毛利率超6成
不過，蕉下極其依賴的“爆款”打法，在過去三年發(fā)生了一些變化。2019年、2020年及2021年，前30款熱銷精選單品產(chǎn)生的收入分別占總收入的99.8%、88.6%及74.1%。
“爆品貢獻(xiàn)度下降的話也是好事?！崩顟?yīng)濤分析，長期來看，其爆品收入的降低，證明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。
近幾年流量和代工的費(fèi)用水漲船高，導(dǎo)致包括蕉下在內(nèi)的一批新消費(fèi)品牌的費(fèi)用支出居高不下。“目前大部分新消費(fèi)品牌，在上市前后都要面臨類似的質(zhì)疑，看起來很熱鬧，但實(shí)際沒有太多利潤可賺?！毕M(fèi)賽道投資經(jīng)理徐涵稱。
2019年-2021年，蕉下分銷及銷售開支“吃掉”了收入的32.45%、40.7%和45.9%。到2021年，廣告及營銷費(fèi)用約5.9億，是公司全年收入的四分之一。
蕉下的分銷及銷售開支逐年上漲
那么，這筆錢花得值嗎？有這樣幾個指標(biāo)，能衡量營銷投放的轉(zhuǎn)化率。
首先是DTC用戶數(shù)量。蕉下是典型的DTC模式，DTC用戶指的是品牌不通過經(jīng)銷商而可以直接觸達(dá)的用戶，這些用戶對品牌的認(rèn)知度和忠誠度會更高，但蕉下在招股書中并未公布DTC用戶，只公布了天貓旗艦店的付費(fèi)客戶總數(shù)，由2019年的100萬人增長至2021年的750萬人。
復(fù)購率也是一個重要指標(biāo)。蕉下同樣僅在招股書中披露了天貓旗艦店的復(fù)購率，于2019年、2020年及2021年，分別為18.2%、32.9%及46.5%。
在徐涵看來，復(fù)購率漲幅并不低，但考慮到蕉下此前僅有傘具品類，后期一直大力開發(fā)不同季節(jié)性、不同客單價的其他品類，復(fù)購率數(shù)據(jù)的增長存在一定“修飾性”。
壓低蕉下利潤的另一個因素是ODM代工模式。值得注意的是，以前的品牌一般是先做工廠，等工廠出貨了才開始往下鋪貨，但新消費(fèi)品牌中流行的ODM代工，使得新品牌慣于找上游代工廠代工，直接在線上渠道售賣?！斑@樣起盤快，只需要做前端的營銷和設(shè)計(jì)就行了，極少有新消費(fèi)品牌從一開始就自建工廠。”徐涵稱。
于2019年、2020年及2021年，蕉下將所有生產(chǎn)外包給予合約制造商，合約制造商以銷定產(chǎn)。這也為蕉下帶來了1.92億元、3.38億元及9.86億元的銷貨成本，分別占總收入的49.3%、42%及40.3%，整體成下滑趨勢，但近兩年已經(jīng)穩(wěn)定在了四成左右。
蕉下的銷貨成本不低
ODM代工能讓產(chǎn)品快速落地，但徐涵指出，弊端是，后端的供應(yīng)鏈掌握在合作方手里，也就意味著很難有壁壘、有競爭優(yōu)勢，不同品牌之間往往拼的是營銷、運(yùn)營。
雖然蕉下在招股書中介紹自己擁有123項(xiàng)專利，正在申請72項(xiàng)專利，但高額的營銷和銷貨成本之下，留給公司的研發(fā)成本微乎其微。2019年、2020年及2021年，公蕉下的研發(fā)開支約1990萬，3590萬及7160萬，分別占總收入的5.3%、4.6%、3.0%。
“戶外防曬未來的三大件就是墨鏡、帽子和防曬服。”李應(yīng)濤稱，這三塊要做強(qiáng)的話，確實(shí)需要投入一定的技術(shù)研發(fā)，因?yàn)榻断乱鎸Φ母偁帉κ植辉偈且郧暗男∩y的商家，而是專業(yè)品牌。
營銷和代工吃掉利潤的同時，也在影響蕉下在C端的口碑。一些消費(fèi)者對蕉下的感知是，過度營銷、供貨不足等問題。
“蕉下的新品往往是限時限量搶購，品牌大手筆搞推廣，引導(dǎo)消費(fèi)者蹲點(diǎn)搶購，但庫存總是告急，我?guī)缀鯖]有搶到過?！币晃幌M(fèi)者告訴開菠蘿財經(jīng)。
還有消費(fèi)者在社交平臺吐槽蕉下營銷下的定價問題?！柏悮し罆衩惫俜绞蹆r209元，618售價為179元，在李佳琦直播間的最低售價為99元，價格彈性過大?！?/p>
有投資人曾表示，如今，太多品牌關(guān)注流量紅利，太少人關(guān)注審美紅利。實(shí)際上，硬防曬在近兩年的翻紅，正是趕上了審美紅利期。而蕉下就是趕上這波紅利期的受益者之一。
最初，蕉下是由香港減字控股創(chuàng)建于2012年的傘具品牌，其雙層防曬傘多以“泫雅色”為主，圖案設(shè)計(jì)新穎，瞄準(zhǔn)年輕女性戶外產(chǎn)品市場。之后蕉下還推出了僅99克、相當(dāng)于半個蘋果重量的膠囊傘，以差異化定位在天堂占據(jù)超80%市場份額的國內(nèi)雨傘行業(yè)中成功破圈。
2017年后，蕉下轉(zhuǎn)型推出非傘類硬防曬產(chǎn)品，拓寬品類至袖套、帽子等類目，2019年進(jìn)一步擴(kuò)展至防曬服、口罩等配飾類目，并保持2-3個月一上新的速度。單從2021年的新品來看，蕉下接連推出貝殼帽、無尺碼內(nèi)衣、折疊墨鏡、鯊魚褲、厚底帆布鞋等10余款新品，有意邁向戶外休閑市場。
踩準(zhǔn)紅利轉(zhuǎn)型后，蕉下快速發(fā)展。但在順利上市之前，其或許還有兩大難關(guān)待闖。
一是股權(quán)關(guān)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可以看到，蕉下目前由創(chuàng)始人兼CEO馬龍及妻子王女士持有34.62%的股權(quán)，聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁林澤及妻子黃女士持有34.15%的股權(quán)；沈南鵬通過Sequoia Capital China Venture占有21.2%的股權(quán)；蜂巧資本擁有8.68%的股權(quán)。
另外，北京科牧元由馬龍的家屬成員馬儷凈女士及王建平女士最終控制，占1.08%的股權(quán)；北京盛港由林澤的家屬成員林永龍先生及邵竹花女士最終控制，占0.27%的股權(quán)。
蕉下股權(quán)圖解
有業(yè)內(nèi)人士告訴開菠蘿財經(jīng)，穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)最好是三個人及以上為大股東，如果是兩個人或者是兩個家庭的股權(quán)額度相差不多，確實(shí)會存在一定的風(fēng)險。比如很早以前海底撈也是兩對夫妻創(chuàng)業(yè)，后來張勇收購了對方夫妻的一些股份，讓自己變成大股東，才解決了基本的股權(quán)治理問題，但即使到現(xiàn)在，海底撈的股權(quán)治理依舊還存在爭議。
二是專業(yè)關(guān)。很多行業(yè)人士對蕉下的認(rèn)知是防曬品牌，但其在招股書中稱，防曬只是自己探索城市戶外生活方式的起點(diǎn)，未來重點(diǎn)是鞋服市場和城市戶外市場，并將自己定位為城市戶外品牌。
徐涵認(rèn)為，從防曬傘拓展至戶外防曬品類，再進(jìn)一步拓展至戶外品牌，這樣的發(fā)展路徑是比較清晰的?！皩τ谝患覄?chuàng)業(yè)公司來說，5年之內(nèi)用專業(yè)品牌的定位去打，更容易在細(xì)分賽道里突圍，更容易讓消費(fèi)者記住?！?/p>
李應(yīng)濤也表示，蕉下是精準(zhǔn)地切入了戶外市場中的防曬賽道。類似的品牌還有很多，做戶外慢跑鞋的New Balance，做戶外防寒服的迪桑特等。
“這兩個品牌都是專業(yè)的戶外品牌，會影響非專業(yè)的人群跟風(fēng)消費(fèi)，以至于市場規(guī)模沒有我們想象中的那么小，因?yàn)樗鼈儦w根到底做的是時尚生意、生活方式生意?！崩顟?yīng)濤稱。
不過，多位受訪者都認(rèn)為，作為戶外品牌，蕉下的尷尬之處在于，它距離成長為一個專業(yè)性的品牌，還有一定差距?！扒也徽f蕉下在開支上表現(xiàn)出‘重營銷輕研發(fā)’，它現(xiàn)在的主力品類還是防曬賽道里的長尾品類，這些品類因?yàn)殚T檻較低、市場空間有限，大的戶外品牌沒有把它當(dāng)成核心品類去做，才給了蕉下喘息的機(jī)會?！毙旌f。
如今，蕉下選擇赴港上市，在資本的加持下，有了更多參與競爭的底氣，但它能否維持高速增長，能否在網(wǎng)紅打法和專業(yè)性上做好平衡，都有待檢驗(yàn)。
*應(yīng)受訪者要求，文中徐涵為化名。
關(guān)鍵詞： 銷貨成本 年復(fù)合增長率
