信立泰：收購(gòu)冠脈支架公司蘇州桓晨，心血管器械布局實(shí)現(xiàn)里程碑式進(jìn)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-06-06

事件

6 月1 日，公司宣布擬以自有資金4.73 億元分階段受讓蘇州桓晨醫(yī)療科技有限公司100%股權(quán)，獲得其主要產(chǎn)品“藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”(商品名：Alpha Stent)。

簡(jiǎn)評(píng)

桓晨醫(yī)療的核心產(chǎn)品為藥物洗脫冠脈支架，預(yù)計(jì)將于近期并表蘇州桓晨醫(yī)療成立于2008 年07 月25 日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為心臟介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為 Alpha Stent 藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)，主要用于改善局部缺血性心臟病患者血管狹窄癥狀，包括冠狀動(dòng)脈狹窄或閉塞引起的心肌缺血或心絞痛。

該產(chǎn)品2015 年通過(guò)審批(國(guó)械注準(zhǔn)20153460718)，目前處于市場(chǎng)推廣階段。公司2017 年?duì)I收為1480.30 萬(wàn)元，18 年一季度營(yíng)收為513.10 萬(wàn)元，目前尚處于虧損狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

本次收購(gòu)的支付方式為現(xiàn)金支付，信立泰以自有資金人民幣 4.73 億元，根據(jù)合同履行進(jìn)展情況，分五期付款。生產(chǎn)技術(shù)交割主要包括兩方面：1)交接“藥物洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)”所涉全套注冊(cè)申報(bào)資料等文件;2)指導(dǎo)信立泰掌握生產(chǎn)有關(guān)涂層原材料、“藥物洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)”的技術(shù)能力，包括但不限于完成有關(guān)涂層全套技術(shù)的交接，指導(dǎo)信立泰完成“藥物洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)”的生產(chǎn)等。我們預(yù)計(jì)桓晨醫(yī)療將于1-2 個(gè)月內(nèi)開始并表。

桓晨醫(yī)療冠脈支架性能優(yōu)秀，定價(jià)較高有助于市場(chǎng)推廣

2018 年來(lái)公司器械布局進(jìn)度加快，此次收購(gòu)是心血管器械布局中里程碑式進(jìn)展盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)我們看好公司核心藥物品種觸底回升，二三線品種放量，以及后續(xù)多個(gè)在研產(chǎn)品上市為公司帶來(lái)的短期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.44、55.73、66.71 億元，分別同比增長(zhǎng)14.2%、17.5%、19.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.78、19.74、23.78 億元，分別同比增長(zhǎng)15.6%、17.6%、20.5%，實(shí)現(xiàn)PE 分別為26、22、18 倍。維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購(gòu)整合不及預(yù)期，支架集采降價(jià)幅度高于預(yù)期。

宇通客車：增值稅率下調(diào)疊加過(guò)渡期搶裝，5月銷量超預(yù)期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-06-06

事件：公司公布5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：客車銷量7741輛，同比增長(zhǎng)104.90%;本年累計(jì)銷量20760輛，同比增長(zhǎng)24.92%。其中，中大型客車5月銷量7039輛，同比增長(zhǎng)120.04%;本年累計(jì)銷量17667輛，同比增長(zhǎng)25.90%。

5月銷量同比和環(huán)比均大增，中大型客車表現(xiàn)更突出。5月公司客車銷量中分車型看，大型客車銷量3301輛，同比增長(zhǎng)93.61%;中型客車銷量3738輛，同比增長(zhǎng)150.21%;小型客車銷量702輛，同比增長(zhǎng)21.24%。增值稅稅率下調(diào)政策(由17%下調(diào)至16%)于5月1日起實(shí)施，因此部分3月及4月份的購(gòu)車需求延后至5月集中釋放。且由于大中型客車單價(jià)更高，增值稅稅率下調(diào)后其價(jià)格下降更為明顯，采購(gòu)方能夠獲益更多，因此其5月銷量表現(xiàn)較小型客車更為突出。汽車零部件進(jìn)口關(guān)稅將于7月1日開始下調(diào)，將有利于整車價(jià)格的進(jìn)一步下降，有望促進(jìn)下半年客車銷量的增長(zhǎng)。

新能源客車短期受益于補(bǔ)貼過(guò)渡期的搶裝效應(yīng)，長(zhǎng)期受益于技術(shù)與補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的提高。新能源汽車補(bǔ)貼過(guò)渡期將于6月11日結(jié)束，過(guò)渡期內(nèi)新能源客車補(bǔ)貼退坡30%，過(guò)渡期后補(bǔ)貼將退坡40%~50%。短期看，受益于新能源汽車補(bǔ)貼過(guò)渡期結(jié)束前的搶裝效應(yīng)，公司新能源客車銷量實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的提高及補(bǔ)貼預(yù)計(jì)于2020年退出將對(duì)中小規(guī)模客車企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)率下降以及現(xiàn)金流緊張的雙重壓力，部分落后產(chǎn)能將被加速淘汰出清，新能源客車市場(chǎng)份額加速向擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭集中。公司作為新能源客車領(lǐng)域龍頭將持續(xù)受益。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018年至2020年每股收益分別為1.65元、1.84元和2.01元，凈資產(chǎn)收益率分別為22.4%、21.8%和21.2%。維持“買入-A”的投資建議。

深圳華強(qiáng)首次覆蓋：半導(dǎo)體集團(tuán)助力大灣區(qū)電子分銷龍頭開疆拓土

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：林寰宇日期：2018-06-06

借力粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，公司電子信息產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。隨著粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃即將出臺(tái)，在整體9+2城市的未來(lái)構(gòu)思中，大灣區(qū)或成為國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要區(qū)域性基地。目前中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)仍處于成長(zhǎng)初期，國(guó)家扶持力度顯著增強(qiáng)，未來(lái)下游應(yīng)用需求將為上游產(chǎn)業(yè)投入提供穩(wěn)定需求。同時(shí)電子信息產(chǎn)業(yè)作為深圳支柱性產(chǎn)業(yè)之一，已經(jīng)輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯(lián)系深圳與全世界下游應(yīng)用的重要樞紐，區(qū)位優(yōu)勢(shì)將給予公司未來(lái)并購(gòu)更強(qiáng)的議價(jià)談判能力。

公司商貿(mào)板塊業(yè)務(wù)將為半導(dǎo)體集團(tuán)并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)持續(xù)輸血。公司商貿(mào)板塊擁有華強(qiáng)電子世界等專業(yè)電子市場(chǎng)，以及華強(qiáng)廣場(chǎng)酒店、“樂淘里”地下商業(yè)街及寫字樓等華強(qiáng)北核心商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)，四條地鐵線全面覆蓋華強(qiáng)北商圈，核心價(jià)值顯著;同時(shí)梅林華強(qiáng)工廠城市更新項(xiàng)目和科技園華強(qiáng)高新發(fā)展大樓未來(lái)除提供更強(qiáng)資金支持還將繼續(xù)擴(kuò)大公司多區(qū)域聯(lián)營(yíng)戰(zhàn)略;傳統(tǒng)商貿(mào)板塊收入將成為現(xiàn)金奶牛，資金效率的進(jìn)一步提升將為分銷業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)提供充足流轉(zhuǎn)資金，為運(yùn)營(yíng)加速。

在持續(xù)的兼并整合之下，隨著協(xié)同效應(yīng)的逐步發(fā)揮，電子元器件分銷行業(yè)龍頭逐漸成型。對(duì)標(biāo)海外，電子元器件分銷行業(yè)并購(gòu)中發(fā)展，由于行業(yè)高度分散，龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)快速獲取上游原廠與下游客戶資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。公司自2015年轉(zhuǎn)型分銷行業(yè)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)實(shí)施6起并購(gòu)，收入規(guī)模進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。對(duì)標(biāo)全球行業(yè)龍頭，安富利過(guò)去26年共完成96次并購(gòu)，收入CAGR 11%;艾睿電子1970-79年通過(guò)對(duì)中小型分銷商持續(xù)兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業(yè)通過(guò)強(qiáng)勢(shì)并購(gòu)逐步拉開與追趕者差距，形成規(guī)模壁壘。

半導(dǎo)體集團(tuán)成立，核心代理商具備加速成長(zhǎng)動(dòng)能。半導(dǎo)體集團(tuán)作為整合平臺(tái)，分銷商股權(quán)將有望轉(zhuǎn)移至集團(tuán)旗下。未來(lái)公司將從采購(gòu)商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)上下游的動(dòng)態(tài)銷售能力，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的高度覆蓋。對(duì)內(nèi)：助于公司對(duì)內(nèi)整合資源，提升運(yùn)營(yíng)效率;對(duì)外：規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升上下游產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業(yè)的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會(huì)尋求炒貨商;中小客戶由于沒有進(jìn)貨渠道，在供求緊張時(shí)會(huì)尋求炒貨商。從整體角度出發(fā)，炒貨商市場(chǎng)占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業(yè)擁有固定的進(jìn)貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價(jià)格波動(dòng)，不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來(lái)影響。

投資建議：公司商貿(mào)板塊有穩(wěn)定現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，持續(xù)支撐分銷業(yè)務(wù)整合擴(kuò)展。同時(shí)地處深圳華強(qiáng)北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以及并購(gòu)帶來(lái)的客戶與供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合線上業(yè)務(wù)與融資優(yōu)勢(shì)，公司有望向分銷全方位服務(wù)商轉(zhuǎn)型，打造分銷龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對(duì)應(yīng)PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

回天新材首次覆蓋報(bào)告：技術(shù)鑄就實(shí)力，國(guó)產(chǎn)替代正式拉開序幕

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：?jiǎn)蔚?，胡申，鐘惠日期?018-06-06

龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。公司是國(guó)內(nèi)膠粘劑領(lǐng)域的龍頭公司，前身為科研院所，一直以來(lái)都秉持技術(shù)為本的發(fā)展路線，積極投入研發(fā)，成為國(guó)內(nèi)技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)品最全面的公司之一，因此多年來(lái)發(fā)展穩(wěn)健，是上市公司中唯一持續(xù)保持正增長(zhǎng)的膠粘劑企業(yè)，毛利率水平一直維持行業(yè)最高，2017年膠粘劑收入是同行業(yè)其他上市公司的近兩倍，龍頭地位愈加穩(wěn)固。從國(guó)內(nèi)膠粘劑市場(chǎng)來(lái)看，2017年，中國(guó)膠粘劑市場(chǎng)約900億，而公司作為國(guó)內(nèi)龍頭市占率不足2%，高端產(chǎn)品領(lǐng)域國(guó)外品牌占比超過(guò)80%，國(guó)產(chǎn)替代是我國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)從做大到做強(qiáng)的必由之路，也是經(jīng)過(guò)反復(fù)驗(yàn)證走得通的產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑，公司作為膠粘劑行業(yè)龍頭有望成為最大受益者。