近日，祖龍娛樂有限公司(簡稱“祖龍娛樂”)向港交所遞交了招股說明書，計劃在香港IPO籌資不超過2億美元，由中金公司獨家擔任上市保薦人。

祖龍娛樂是一家移動游戲研發(fā)公司，前身是完美世界旗下的祖龍工作室，2014年拆分獨立發(fā)展。公司第一大股東兼實控人為公司董事長兼首席執(zhí)行官李青，持股46.39%，騰訊和完美世界兩大游戲行業(yè)龍頭分別持有祖龍娛樂23.1%和17.5%股份，同時也是祖龍娛樂最重要的客戶和供應商。

招股書顯示，2017至2019年，公司分別錄得收益13.092億元(人民幣，下同)、8.701億元、10.672億元;2017至2018年公司持有人應占虧損為1.592億元、7450萬元，2019年實現(xiàn)凈利潤1.193億元。同期公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為4.23億元、3.11億元和3.55億元，盈利總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

盡管公司實現(xiàn)扭虧為盈，但祖龍娛樂2017年至2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為6.257億元、1.354億元和1.006億元，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，且最近兩年低于當期調(diào)整后凈利潤。

除了經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下滑，公司負債總額也不斷走高。2017年底、2018年底、2019年底，祖龍娛樂的負債總額分別為13.633億元、14.958億元、17.331億元，資產(chǎn)負債率分別為79.42%、96.58%、91.06%，遠超同行業(yè)公司20%至40%的資產(chǎn)負債率水平。

2017至2019年，祖龍娛樂的應收賬款分別為2.941億元、2.807億元和5.458億元，呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，公司的壞賬風險或加大。

而作為祖龍娛樂的第三大股東，同時也是第一大客戶的騰訊集團，對于公司業(yè)績影響極大。2017年至2019年，騰訊給公司所帶來的收入分別為5.185億元、3.547億元和5.865億元，占祖龍娛樂當年總收入的39.60%、40.77%和54.95%。

祖龍娛樂近年來游戲用戶增長也陷入瓶頸，平均月活用戶從2017年的429.03萬降至2019年的344.22萬，降幅為19.77%;平均月付費用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅達23.13%;用戶付費轉化率也從15.21%降至14.57%。

值得關注的是，祖龍娛樂目前的爆款游戲《龍族幻想》，同時也是2019年貢獻收入最多的游戲，陷入誘導未成年人充值爭議和法律訴訟。2019年6月，大神圈公司向法院提起訴訟，指控有關文學作品《龍族》的手游授權協(xié)議為無效。該案件尚未進入到審理階段，但未來《龍族幻想》存在被下架的風險。

祖龍娛樂上市前頻頻大手筆分紅。2017年、2018年，祖龍娛樂向股東分別派付股息2億元、3.25億元，雖然2019年未分紅，但公司2020年年初批準了向股東派付3.50億元股息的計劃，并于2020年4月1日支付完成，上市前累計分紅8.75億元。

公司營收、凈利波動較大2019年剛扭虧

4月3日，祖龍娛樂在港交所遞交了招股書。招股書顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂收益分別為13.092億元、8.701億元和10.672億元，公司持有人凈利潤分別為-1.592億元、-0.745億元、1.193億元，營收和凈利波動較大。

祖龍娛樂在招股書中表示，2017年、2018年虧損后，公司2019年提升毛利率、控制銷售行政和研發(fā)開支、優(yōu)先股公允價值變動下實現(xiàn)扭虧為盈。不過，公司披露2017年至2019年經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為4.23億元、3.11億元和3.55億元，盈利呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

2017年至2019年，祖龍娛樂的毛利分別為10.36億元、6.965億元和8.896億元，毛利率分別為79.1%、80.1%和83.4%。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額逐年下降

截至2017年、2018年及2019年12月31日，祖龍娛樂經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為6.257億元、1.354億元和1.006億元，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，且最近兩年低于當期調(diào)整后凈利潤。

同期，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物3.836億元、5.884億元及7.283億元。

資產(chǎn)負債率91%遠超行業(yè)

除了經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下滑，公司負債總額也不斷走高。2017年底、2018年底、2019年底，祖龍娛樂的負債總額分別為13.633億元、14.958億元、17.331億元。

上述同期，公司的負債率分別達到了79.42%、96.58%、91.06%。

大部分游戲公司資產(chǎn)負債率處在20%-40%的水平，而祖龍娛樂作為一家游戲公司，資產(chǎn)負債率遠遠高于同行業(yè)水平。

逾一半收入依賴騰訊

招股書顯示，祖龍娛樂存在過度依賴單一大客戶風險。

2017年至2019年，來自五大客戶的收益在祖龍娛樂總收益中的占比分別達到65.5%、65.8%及75.9%。其中，來自騰訊集團的收益占比連年增長，最近三年騰訊均為祖龍娛樂第一大客戶，所帶來的收入分別為5.185億元、3.547億元和5.865億元，占祖龍娛樂當年總收入的39.60%、40.77%和54.95%。

祖龍娛樂已與騰訊合作在中國發(fā)行及運營四款游戲，另外雙方于2020年3月27日簽訂協(xié)議，內(nèi)容有關獨家發(fā)行及運營三款目前正在籌備中的游戲。一旦與騰訊這類大客戶的交易出現(xiàn)波動，祖龍娛樂業(yè)績就可能受到重大不利影響。

應收賬款大幅增長

2017至2019年，祖龍娛樂的應收賬款分別為2.941億元、2.807億元和5.458億元，呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，或加大公司的壞賬風險。

從賬齡來看，2017年、2018年及2019年，祖龍娛樂的應收賬款周轉天數(shù)分別為104日、120日及139日，周轉天數(shù)增加。招股書稱，2018年應收賬款平均周轉天數(shù)較2017年更長，主要由于收益減少大于應收賬款。2019年應收賬款平均周轉天數(shù)較2018年更長，主要由于應收賬款增幅較收益增幅要高。

值得關注的是，祖龍娛樂賬齡中3-6個月賬齡的應收賬款從2018年的5850萬元大幅增至2019年的2.82億元，顯示出公司的收賬能力下滑。

用戶增長陷入瓶頸

招股書顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活躍用戶分別為429.03萬、305.48萬和344.22萬，平均月付費用戶分別為65.24萬、40.34萬和50.15萬，用戶付費轉化率從15.21%降至14.57%。

從數(shù)據(jù)可以看到，2018年由于游戲版號危機、政策端對手游市場監(jiān)管趨緊的影響，公司月活用戶和付費用戶數(shù)出現(xiàn)較大下降，并且也對公司各項經(jīng)營數(shù)據(jù)產(chǎn)生了不小影響。

2019年，公司用戶人數(shù)有所回升，每名用戶每月平均收入由2018年24元增至2019年的26元。

游戲生命周期普遍較短

招股書顯示，目前祖龍娛樂公司共有11款游戲在運營，2019年收益排名前5的游戲分別是《龍族幻想》、《萬王之王3D》、《夢幻誅仙》、《天空紀元》和《御劍情緣》。

2019年，上述五款游戲合計貢獻公司收入9.764億元，貢獻收益占比為91.5%。但部分游戲的收益和用戶數(shù)卻在逐年下滑。

2018年，《夢幻誅仙》的收益占比較前一年的35.4%下滑至19.9%，2019年下滑至9.5%?！短炜占o元》從2018年的占比25.4%下滑至2019年的8.6%。由此可見，《御劍情緣》、《夢幻誅仙》和《天空紀元》生命周期較短，貢獻收入也在不斷減少。

2019年，祖龍娛樂主要依靠爆款游戲《龍族幻想》維持公司收益，公司選擇持續(xù)推出新游戲維持經(jīng)營，而不是通過核心游戲穩(wěn)定用戶和收入。

《龍族幻想》疑似誘導未成年人充值

作為祖龍娛樂如今最吸金的游戲，《龍族幻想》遭到不少玩家們的質(zhì)疑。據(jù)黑貓投訴，關于《龍族幻想》的投訴已超過40條，其中主要集中于“刺激未成年人充值”、“存在欺詐行為”等。

據(jù)和訊網(wǎng)報道，今年2月，有用戶投訴稱家中10歲孩子在《龍族幻想》游戲中累計充值13萬多元。而據(jù)孩子描述，《龍族幻想》頻繁出充值活動，抽獎活動，保底拿個道具需要3萬塊錢，為了一個時裝需要花5千塊，因為她覺得好看，又有所謂的游戲好友慫恿她去充。所以沒克制住自己。而據(jù)投訴平臺顯示，如今該事件仍在“處理中”。

2019年11月，國家新聞出版署發(fā)布《關于防止未成年人沉迷網(wǎng)絡游戲的通知》，要求網(wǎng)絡游戲企業(yè)，規(guī)范向未成年人提供付費服務：不得為未滿8周歲的用戶提供游戲付費服務;同一網(wǎng)絡游戲企業(yè)所提供的游戲付費服務，8周歲以上未滿16周歲的未成年人用戶，單次充值金額不得超過50元人民幣，每月充值金額累計不得超過200元人民幣;16周歲以上的未成年人用戶，單次充值金額不得超過100元人民幣，每月充值金額累計不得超過400元人民幣。

而為何未成年人能夠在《龍族幻想》進行大量充值，原因尚不得而知。

爆款游戲存訴訟風險

除了疑似誘導未成年人充值外，《龍族幻想》還陷入訴訟糾紛。

祖龍娛樂在招股書中披露，2019年6月，北京大神圈文化科技有限公司向北京市朝陽區(qū)人民法院起訴其附屬公司天津祖龍及淮安祖龍，指控有關文學作品《龍族》版權授權協(xié)議(“手游授權協(xié)議”)為無效。大神圈向法院尋求各項補救措施，包括廢除有爭議的授權協(xié)議及隨后對該小說的改編、停止涉嫌侵權行為。

2019年7月 ，祖龍娛樂就法院對大神圈訴訟的審判權提出異議。截至最后可行日期，法院尚未確定其對大神圈訴訟的審判權，該案件尚未進入審訊階段。如果法院裁決手游授權協(xié)議無效，祖龍娛樂可能被責令停止運營《龍族幻想》。

IPO前三年分紅累計8.75億元

2017年、2018年，祖龍娛樂的主要經(jīng)營實體天津祖龍向當時天津祖龍的股東分別派付股息2億元、3.25億元，2019年未分紅。不過2020年2月28日，公司批準了一項3.50億元的股息派付計劃，4月1日支付完成。

招股書披露，公司2020年2月28日批準一項股息分派， 天津祖龍向其全體當時股東(即北京祖龍、完美世界、林芝利創(chuàng)、寧波龍仁及寧波千策)按其當時于天津祖龍的股權比例( 分別為56.34%、18.05%、12.35%、8.27%及5.00% )分派人民幣3.50億的現(xiàn)金股息。(記者 關婧)