存貨逐年增長占流動資產比例五成左右
2016年末至2019年末，藥易購存貨賬面余額分別為1.63億元、1.70億元、2.25億元、2.96億元，存貨賬面價值分別為1.62億元、1.69億元、2.23億元、2.92億元，占流動資產的比例分別為53.10%、54.16%、47.95%、53.75%。
藥易購的存貨以外購的庫存商品為主，發(fā)出商品主要系截至期末公司已發(fā)貨但客戶尚未完成收貨驗收、不滿足收入確認條件的在途商品，規(guī)模較小。2016年末至2019年末，庫存商品分別占比97.92%、97.75%、98.96%、98.79%。
2016年至2019年，藥易購的存貨周轉率分別為8.54次、8.65次、9.37次、7.99次，同行業(yè)公司的平均值分別為8.33次、8.32次、7.79次、7.04次。
零售業(yè)務毛利率低于可比公司平均值
報告期內，公司的毛利率分別為8.48%、9.05%、8.56%和9.11%。其中，主營業(yè)務毛利率分別為8.48%、8.99%、8.33%和8.78%。
2016年至2019年，藥易購終端純銷和商業(yè)分銷的毛利率分別為8.39%、8.76%、8.04%、8.55%，同行業(yè)可比公司平均值分別為7.99%、7.37%、7.18%、7.56%。
藥易購表示，比較可見，公司批發(fā)業(yè)務的毛利率略高于同行業(yè)上市公司/掛牌公司的平均水平，但不存在明顯異常。醫(yī)藥流通企業(yè)的毛利率受諸多因素的影響，包括不同公司的業(yè)務結構、區(qū)域性的市場競爭情況等。九州通包括了大量的毛利率偏低的商業(yè)調撥業(yè)務，同濟堂的藥店配送業(yè)務主要集中于競爭較為激烈的華東、華中地區(qū)，正大龍祥規(guī)模較小、尚未形成規(guī)模優(yōu)勢，瑞郎醫(yī)藥毛利率與公司基本相當，康澤藥業(yè)銷售的藥品以慢病藥為主、毛利率較高。
在零售業(yè)務方面，藥易購的毛利率低于可比公司平均值，報告期內分別為26.17%、26.74%、32.79%、34.15%，同行業(yè)可比公司零售業(yè)務的毛利率平均值分別為39.30%、39.28%、39.28%、37.87%。
藥易購稱，比較可見，公司零售業(yè)務的毛利率略低于同行業(yè)上市公司的平均水平，但已呈現出上漲并接近的趨勢。醫(yī)藥零售是典型的經營規(guī)模與盈利水平正相關的業(yè)務，更多的直營門店將形成更顯著的規(guī)模效應，“集采”形成的成本下降將顯著提升盈利能力。上述上市公司借力資本市場強大的融資能力，進一步擴大直營門店數量和質量，毛利率保持行業(yè)領先水平。公司的直營門店數量較少，在集團范圍內主要扮演加盟平臺的角色，由此帶動終端純銷業(yè)務的增長并成為未來批發(fā)業(yè)務的盈利增長點之一。但公司已逐步體現出批零一體化的優(yōu)勢，毛利率呈上升趨勢。
2019年末負債2.56億元
2016年末至2019年末，藥易購的負債總額分別為1.36億元、1.34億元、2.21億元、2.56億元。
2016年至2019年，藥易購的資產負債率(母公司)分別為41.02%、27.80%、31.91%、31.37%。
2018年末和2019年末，藥易購短期借款分別為4000.00萬元、4000.10萬元，占流動負債的比例分別為19.12%、16.79%。
報告期內分紅653.76萬元
報告期內，藥易購共進行一次分紅。
公司對截至2017年底的未分配利潤按0.1元/股進行現金分紅，年末計提應付股利653.76萬元，分紅款已于2018年內及時支付給股東。
2019年4月16日召開2019年第三次臨時股東大會，審議通過了《關于公司上市后未來三年股利分配計劃的議案》，明確了最低現金分紅比例：公司上市后未來三年每年以現金形式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的10%，在確保公司足額現金股利分配的前提下，若公司發(fā)展且董事會認為公司股票價格與公司股本規(guī)模不匹配時，公司可另行增加股票股利分配和公積金轉增。
因銷售劣藥被監(jiān)管機構處罰3次 “甩鍋”供應商
藥易購在報告期內存在三次因銷售劣藥被監(jiān)管機構分別處以4270.65元、1200元、1480元行政處罰的情形。
2017年12月5日，成都市金牛區(qū)市場和質量監(jiān)督管理局(以下簡稱金牛區(qū)市場和質管局)對藥易購作出《成都市金牛區(qū)市場和質量監(jiān)督管理局行政處罰決定書》(金牛)市場監(jiān)罰決[2017]XA018 號)，罰沒合計4270.65元。
以上處罰的具體原因為，2017年9月29日，金牛區(qū)市場和質管局對藥易購經營的骨刺消痛膠囊(批號：1161004)藥品進行檢查，經黑龍江省食品藥品檢驗所檢驗，未檢驗出與甘草次酸相應的斑點(不合格規(guī)定)，屬于劣藥情形。以上藥品由藥易購2017年3月從四川國森醫(yī)藥有限公司進貨，除部分因包裝破損和滯銷退回供應商外，已經于2017年全部實現銷售。
2018年4月10日，金牛區(qū)市場和質管局對藥易購作出《成都市金牛區(qū)市場和質量監(jiān)督管理局行政處罰決定書》(金牛)市場監(jiān)罰字[2018]JN86號)，對合縱醫(yī)藥處以沒收違法所得1200 元。
以上處罰的具體原因為，2018年2月6日，金牛區(qū)市場和質管局對藥易購藥品抽驗不合格進行現場檢查，發(fā)現藥易購于2016年11月從萬邦德制藥集團浙江醫(yī)藥銷售有限公司購進，并于2016年11月至12月實現銷售的“茶新納敏片”除去包衣后花片，色澤不均勻，不符合規(guī)定，系劣藥。
2019年10月8日，四川省藥品監(jiān)督管理局對藥易購作出《四川省藥品監(jiān)督管理局行政處罰決定書》(川藥監(jiān)罰決[2019]3 號)，對藥易購處以沒收劣藥雙黃消炎片535盒及沒收違法所得1480元的行政處罰。
上述處罰的具體原因為，藥易購經營的雙黃消炎片(批號：180402，生產廠家：廣西南寧德致藥業(yè)有限公司)經監(jiān)督抽驗，“重量差異”項不符合國家藥品標準規(guī)定，違反了《藥品管理法》第四十九條第一款“禁止生產、銷售劣藥”之規(guī)定，按銷售劣藥論處。
藥易購稱，公司在購進上述藥品時，已經查驗了供貨商的相關資質及藥品相關資質，并索取了相關藥品檢驗報告，藥易購未違反《藥品管理法》和《中華人民共和國藥品管理法實施條例》的有關規(guī)定，有充分證據證明藥易購不知道所銷售或者使用的藥品是假藥、劣藥，已經履行了藥品流通企業(yè)的應盡義務。上述劣藥情形應均主要系生產廠家原因。
據中國網財經報道，四川科倫醫(yī)藥貿易有限公司連續(xù)四年蟬聯藥易購醫(yī)藥流通企業(yè)類供應商的第一名，然而，這家公司曾在2017年1月12日，因購進并銷售劣藥“菟絲子”案中，被認定為經營不符合規(guī)定，按劣藥論處，上了成都市食藥監(jiān)局的“黑榜”。
此外，前五名供應商中的四川本草堂藥業(yè)有限公司、四川海王金仁醫(yī)藥集團有限公司也曾因藥品質量受到成都市食藥監(jiān)局的行政處罰。
四川省主營業(yè)務收入占比八成 募投項目競爭激烈
2016年至2019年，藥易購來自四川省的主營業(yè)務收入分別為10.00億元、12.77億元、16.45億元、18.55億元，占主營業(yè)務收入總額的比例分別為80.61%、80.53%、81.60%、81.47%。
藥易購稱，目前公司的業(yè)務主要集中于四川省，主營業(yè)務的區(qū)域性特征明顯，區(qū)域內其他醫(yī)藥流通企業(yè)也在院外市場持續(xù)拓展，包括發(fā)行人在內，四川省共有6家企業(yè)進入2019年度醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)全國百強，公司面臨未來可能被其他企業(yè)擠壓四川省內市場份額的風險。公司已走出跨區(qū)域發(fā)展的重要一步，在河南設立了控股公司，拓展河南市場。
據投資者網報道，藥易購近年來有兩次“走出去”的經歷。2018年4月，該企業(yè)與新疆浩天于達網絡科技有限公司合資設立了一家名為新疆合縱浩邦(下稱“合縱浩邦”)的互聯網醫(yī)藥B2B平臺。與藥易購類似，合縱浩邦也主打線上醫(yī)藥批發(fā)，結果當年出現虧損。而截至2019年年底，合縱浩邦仍有324.94萬元的貨款未付給藥易購。
2018年7月，藥易購又在河南投資設立了河南藥易購。目前，河南藥易購亦處于虧損狀態(tài)。這種情況下，其迅速調整，收縮戰(zhàn)線。合縱醫(yī)藥表示，“因為合作未達到預期等原因，先后對外轉讓了合縱浩邦、廣元太星、遂寧華通等公司的股權。”
之后，藥易購調整方向，專注于物流體系建設。本次IPO的募投用途顯示，在擬募資的4.45億元中，有2.46億元用于其電商物流中心和藥易達物流配送體系的建設，另外0.33億元用于電子商務平臺優(yōu)化升級。實際上，電子商務平臺優(yōu)化升級仍可看做是物流體系建設的配套。
但藥易購計劃重點建設的物流項目，也可能面臨激烈競爭。調研發(fā)現，目前順豐、京東、中國郵政等第三方超大物流企業(yè)都已介入藥品配送業(yè)務。
多家子公司虧損
據投資時報報道，藥易購共有12家子公司，9家控股子公司，3家參股公司。2018年，除成都合升易科技有限公司和四川字庫山制藥有限公司有小幅利潤外，其余公司均有不停程度的虧損。其中，四川合縱藥易購健康之家藥房連鎖有限公司凈利潤為-666.06萬元。
到了2019年，仍有四川合縱藥易購健康之家藥房連鎖有限公司、四川合時代食品飲料有限公司、四川合縱中藥飲片有限公司、四川易診云醫(yī)院管理連鎖有限公司和四川神鳥世紀科技有限公司5家子公司實現18.48萬元—428.22萬元等不同程度的虧損。
存在7項股權出質
天眼查顯示，藥易購存在7項股權出質，公司均為質權人，范德英、侯建軍、鄧元欽、李衛(wèi)東出質股權數額分別為40萬元、490萬元、290萬元、40萬元。其中，侯建軍的490萬元仍為有效狀態(tài)。
財務勾稽關系異常
據企業(yè)觀察網報道，根據會計學原理，資產負債表、損益表和現金流量表存在一定的勾稽關系。其中一項勾稽關系是指，含稅總收入應該近似等于現金流入和經營性債權的增額之和(也要考慮預收賬款的變動)。然而，從合縱藥招股說明書(申報稿)所披露的數據來看，這種匹配關系并不成立。
以2019年為例，四川合縱藥2019年營業(yè)收入總額22.89億元，經計算2019年其含稅營業(yè)收入金額達26.218億元。再看其現金流量表，同期“經營性現金流入”為22.536億元。最后看資產負債表，2019年預收賬款增加額0.023億元，同期應收賬款在剔除了壞賬準備影響后較2018年增加了0.521億元，這也就意味著2019年公司經營性債權增加了0.498億元(0.521-0.023)，因此，若將新增的經營性債權加回到經營性現金流入后，應該有23.034億元將體現為當年真實營業(yè)收入，該金額比含稅總收入少了3.184億元。2017-2019年3年累計差額達到14.18億元，而這三年藥易購的總利潤僅有1.75億元，僅為累計差額的12.36%。
招股書解釋稱這“消失”的14.18億元一方面是因為公司與其他醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)之間“換貨”且采用“凈額結算”形成，另一方面是銷售收款環(huán)節(jié)收到來自客戶的銀行承兌匯票再度背書給上游供應商而不產生現金流造成。
招股書披露，四川合縱藥2019年向品種交互業(yè)務合作伙伴采購金額高達11.76億元，占采購總額的54.88%;向品種交互業(yè)務合作伙伴銷售金額7.36億元，占主營業(yè)務收入32.34%。這部分巨額交易才造成上述財務勾稽出現明顯的異常。也就是說，藥易購的供應商和客戶大量重合，導致大量的營業(yè)收入確認“繞開”了現金流量表。
招股書里的解釋有一定的說服力，但資本市場對大量的“換貨”交易無法察覺和驗證，因此對這類交易的真實性感到十分擔憂。
“遺漏”實控人之弟兼職信息
據大眾證券報報道，公司董事李錦則為實控人李燕飛之弟及一致行動人，他持有240萬股公司股份，占公司總股本的3.34%，目前為公司的第八大股東，同時他還在藥易購的控股子公司四川合縱藥易購健康之家藥店連鎖有限公司、四川合縱尚醫(yī)企業(yè)管理咨詢有限公司、四川藥易達物流有限公司、四川合時代食品飲料有限公司、四川合縱中藥飲片有限公司擔任法人代表。
對于李錦的對外投資及兼職情況，最新版的招股書中僅披露李錦目前持有甘孜州中海鶴匯生態(tài)農業(yè)有限責任公司40%的股份，并在該公司擔任執(zhí)行董事一職，藥易購還稱與此關聯方之間不存在同業(yè)競爭關系。
然而數據顯示，李錦還在科創(chuàng)集團中擔任監(jiān)事一職。資料顯示，科創(chuàng)集團成立于1993年，注冊資本22.08億元，經營范圍中包括批發(fā)生化藥品、中藥材、中藥飲片、生物制品、醫(yī)療器械等及衛(wèi)生、保健用品的銷售等，這意味著主營業(yè)務上與藥易購之間存在重疊之處。
工商登記信息則顯示，2013年11月20日，科創(chuàng)集團登記變更由李錦擔任監(jiān)事，之后再未有與李錦任職相關的變更信息。對此，藥易購在招股書中未進行任何披露。
資料顯示，科創(chuàng)集團控股股東為張燕，其直接和通過科創(chuàng)控股合計持有科創(chuàng)集團50%以上股份。統(tǒng)計顯示，涉及科創(chuàng)集團的法律訴訟超過999件，而且2015年3月-2020年3月這五年間，其因為“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”、“違反財產報告制度”、“無正當理由拒不履行執(zhí)行和解協(xié)議”等原因9次，被列為失信執(zhí)行人。除此以外，其還有39條歷史失信信息。而控股股東張燕本人也有作為失信被執(zhí)行人、限制高消費的記錄，其失信被執(zhí)行信息多達37條，限制高消費信息高達數百條;此外，張燕還有股權出質、股權凍結等相關信息。
與科創(chuàng)集團謎之股權轉讓
據大眾證券報報道，合縱有限成立于2007年4月，注冊資本為300萬元，當時李燕飛、田文書、李錦分別持有其51%、39%、10%的股份。
2011年5月18日，合縱有限進行了第一次股權轉讓，股東會決議同意李燕飛將所持有的公司120萬元出資額、占注冊資本40%的股權，以及田文書將所持有的公司87萬元出資額、占注冊資本29%的股權，還有李錦將所持有的公司3萬元出資額、占注冊資本1%的股權轉讓給何志明，股權轉讓各方于當日簽訂協(xié)議，經此，合縱有限共計70%的股權被轉讓給何志明。
只不過，此次股權轉讓的背后，何志明只是站在前臺的代持人，其所持有的合縱有限70%的股權皆系替科創(chuàng)集團代持。至于代持原因，科創(chuàng)集團稱為經營需要。
根據李燕飛等三人與科創(chuàng)集團的協(xié)議，此次股權轉讓作價1690萬元(稅后)，并由科創(chuàng)集團承擔李燕飛、田文書、李錦在該次股權轉讓中涉及的全部個人所得稅。
然而，此次股權轉讓價款分兩期支付，第一期股權轉讓價款1480萬元，由科創(chuàng)集團直接向李燕飛等三人支付，第二期剩余股權轉讓價款210萬元，則由合縱有限代科創(chuàng)集團支付。
2012年7月，科創(chuàng)集團通過何志明向合縱有限支付210萬元，該款項應實際支付給李燕飛等三人作為第二期股權轉讓款，然而稱為保障合縱有限正常經營需要，李燕飛等三人一直未要求合縱有限支付剩余股權轉讓價款210萬元，僅是在賬務上形成李燕飛、田文書和李錦對合縱有限的210萬元債權。而且原商定涉及轉讓的個人所得稅合計320萬元，科創(chuàng)集團也一直未予繳納，直至2018年1月，才由李燕飛、田文書和李錦三人自行申報繳納。
更蹊蹺的是三年之后，合縱有限進行了第二次股權轉讓——2014年7月，科創(chuàng)集團、李燕飛、田文書、李錦、何志明又簽署協(xié)議，約定科創(chuàng)集團將此前購得的合縱有限70%的股權又全部轉讓給李燕飛，股權轉讓價款仍為1690萬元。
而且，該筆轉讓款的支付過程更是充滿著復雜的謎之“債權的沖抵”——其中，由合縱有限代李燕飛向科創(chuàng)集團支付210萬元(何志明代為收取)，由此形成合縱有限對李燕飛210萬元債權，該債權與李燕飛歷史上享有的對合縱有限債權進行沖抵;而截至2014年6月，因歷史上合縱有限曾對科創(chuàng)集團提供財務支持，合縱有限又對科創(chuàng)集團享有的債權1500萬元，由李燕飛代科創(chuàng)集團償還，由此形成李燕飛對科創(chuàng)集團的債權1500萬元，該債權與李燕飛應支付給科創(chuàng)集團的剩余股權轉讓價款1480萬元進行沖抵，差額20萬元李燕飛自愿放棄相應債權;同時合縱有限與科創(chuàng)集團歷史上1500萬元的債權債務關系了結;因李燕飛代科創(chuàng)集團償還對合縱有限的1500萬元借款，由此形成合縱有限對李燕飛1500萬元債權，該債權與李燕飛“歷史上享有”的對合縱有限債權又進行了沖抵。
2014年8月27日，合縱有限向何志明支付210萬元;2014年12月，合縱有限就其與李燕飛、科創(chuàng)集團之間三方互負的金錢債務抵銷事宜進行了賬務處理。上述債權債務抵銷后，科創(chuàng)集團與李燕飛之間因本次70%股權轉讓所形成的債權債務關系消滅。
三年之內，科創(chuàng)集團買入合縱有限70%的股權，然后又原價悉數賣出，并且在此過程中，又恰好形成和再次售出價格幾乎相當、復雜的“債務沖抵關系”，這其間股權“左右手騰挪”的背后，原因是什么?藥易購在《說明》中解釋稱：“2011年科創(chuàng)集團受讓70%股權的原因，系2011年初由于李燕飛懷孕待產等個人原因，李燕飛與另外兩名股東田文書、李錦協(xié)商一致，擬對外轉讓所持合縱有限的控股權。轉讓價格綜合考慮了合縱有限當時凈資產、已具有的銷售網絡資源及業(yè)內良好聲譽等情況，協(xié)商一致作價1690萬元(稅后)。”
至于2014年，科創(chuàng)集團又將70%股權轉讓給李燕飛，理由是“科創(chuàng)集團對合縱有限的經營理念、經營風格與之前李燕飛作為實際控制人時差異較大，且李燕飛愿意復出繼續(xù)主導公司經營管理工作，經協(xié)商一致，科創(chuàng)集團同意退出合縱有限。”
