8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制正式啟航，創(chuàng)業(yè)板市場不僅迎來注冊制后首批上市企業(yè)，市場交易規(guī)則也將出現(xiàn)大變革。針對創(chuàng)業(yè)板市場的新環(huán)境，多家公募已經(jīng)完成系統(tǒng)、凈值估算等方面調(diào)整，并與交易所開展了測試演練，公募基金已經(jīng)準備就緒。

基金公司完成系統(tǒng)調(diào)整和測試演練

按照創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后的交易規(guī)則，股票、相關基金漲跌幅限制比例由10%增至20%。針對新的交易制度，基金公司已經(jīng)完成了相關系統(tǒng)調(diào)整，凈值估算閾值設置，并與交易所進行了測試演練。

融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉表示，融通基金已針對創(chuàng)業(yè)板注冊制相關交易規(guī)則的變化，開展了系統(tǒng)調(diào)整和基金凈值計算的匹配，并與交易所進行了充分測試。

平安基金指數(shù)投資部總監(jiān)成鈞表示，公司的交易系統(tǒng)全部改造完成，主要針對交易、結算及數(shù)據(jù)接口等進行調(diào)整。在創(chuàng)業(yè)板ETF投資運作上，平安基金會根據(jù)新的漲跌幅限制在申購贖回清單設定中設置合理的溢價比例參數(shù);在個股交易上，公司會更關注流動性差的個股交易策略;在風控上，因為個股的漲跌幅和ETF漲跌幅不同，公司會提前準備好發(fā)生極端情況時的應急預案，也會強調(diào)對風險個股的鑒別，在退市等極端風險發(fā)生前剔除持倉。

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平也透露，針對創(chuàng)業(yè)板注冊制后的漲跌幅限制，基金公司需要在系統(tǒng)和凈值估算方面設置相應閾值，在系統(tǒng)兼容性方面并不存在很大問題。

博時基金也表示，估值系統(tǒng)改變不大，凈值計算原理沒有改變，公司的估值系統(tǒng)一切準備就緒。

浦銀安盛基金指數(shù)與量化投資部總監(jiān)陳士俊說，“通過與深交所進行系統(tǒng)測試演練，我們在凈值計算等方面都做了充足準備。”

華夏創(chuàng)成長ETF基金經(jīng)理榮膺表示，涉及創(chuàng)業(yè)板股票投資交易和后臺估值系統(tǒng)已相應進行了調(diào)整，也進行了聯(lián)網(wǎng)測試，這部分基本與業(yè)內(nèi)同步。

公募密集布局各類投資創(chuàng)業(yè)板基金

公募基金與創(chuàng)業(yè)板密切相關的主要有以下幾類產(chǎn)品，一是創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金，可以參與創(chuàng)業(yè)板注冊制戰(zhàn)略配售;二是以ETF為主的創(chuàng)業(yè)板有關指數(shù)基金產(chǎn)品;三是其他投資范圍廣泛的主動基金產(chǎn)品。

其中，與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相配套的公募基金產(chǎn)品———創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金自5月份開始上報以來，引發(fā)各家基金公司爭相布局。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年6月22日，富國、中歐、大成、萬家基金獲批首批創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金;7月7日，華夏、南方、銀華、中融基金等公司旗下的第二批創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金獲批;7月31日，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金再度擴容，博時、華安基金也拿到了產(chǎn)品批文。截至8月18日，共有10家公募旗下創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金獲批，有6只基金已經(jīng)成立，多數(shù)產(chǎn)品設置了30億元的募集上限，發(fā)行總規(guī)模達到137.38億元。

此外，17只創(chuàng)業(yè)板ETF目前總規(guī)模為442億元，創(chuàng)業(yè)板ETF和創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金總規(guī)模合計580億元。

博時基金表示，早在今年5月7日，博時基金即第一批上報了創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金。8月17日，博時創(chuàng)業(yè)板兩年定期開放混合型證券投資基金正式發(fā)行，該產(chǎn)品可以參與創(chuàng)業(yè)板注冊制下新股發(fā)行的戰(zhàn)略配售，充分參與和把握創(chuàng)業(yè)板注冊制改革帶來的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新上市公司的投資機會。

富國創(chuàng)業(yè)板兩年定開基金經(jīng)理曹晉表示，“我們會積極參與戰(zhàn)略配售，戰(zhàn)略配售可以增進對公司的了解，在更早期的時候參與到上市公司中去。同時，因為有一定的封閉期，通過長期持有公司，方便對上市公司的跟蹤，有利于我們更深入地了解公司。”

創(chuàng)業(yè)板投資迎來大變局

公募調(diào)整投資策略

中國基金報記者 李樹超

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正在對公募基金的投資運作產(chǎn)生深遠影響。多家機構和投資人士對中國基金報記者表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，公募的創(chuàng)業(yè)板打新策略將日趨“科創(chuàng)化”，選擇性參與打新或成常態(tài);二級市場投資上，部分公募重塑投資框架，更加關注個股的長期成長價值;創(chuàng)業(yè)板ETF波動將會放大，并可能涉及基金產(chǎn)品運作、投資者適當性管理等方面的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板市場的投資生態(tài)或?qū)l(fā)生深刻變化。

打新策略生變

公募將選擇性參與

與此前創(chuàng)業(yè)板“逢新必打”的策略相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，新股上市后前五日不限漲跌幅，也讓各家基金公司的打新策略生變，不少公司將選擇性參與打新，新股質(zhì)地成為打新的重要參考指標。

“以前的創(chuàng)業(yè)板打新策略，一般是在新股打開漲停后賣出。在新政策規(guī)定下，新股上市首日沒有漲跌停，在打中新股上市后，我們會根據(jù)行情擇機賣出。”平安基金指數(shù)投資部總監(jiān)成鈞說，平安基金的打新小組會根據(jù)新股本身質(zhì)地進行打新篩選入池，基金經(jīng)理也會視基金的投資策略、規(guī)模、流動性等因素選擇性參與新股。

浦銀安盛基金指數(shù)與量化投資部總監(jiān)陳士俊表示，創(chuàng)業(yè)板新股申購規(guī)則與科創(chuàng)板類似，從科創(chuàng)板新股申購的經(jīng)驗看，公司對報價和上市首日漲幅都有了一定操作經(jīng)驗，整體而言會延續(xù)科創(chuàng)板新股申購的策略。

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平表示，創(chuàng)業(yè)板新股申購策略的基本原則仍會保持一致。招商基金投研部門會根據(jù)市場、行業(yè)的即期情況，結合對個股的研究，來判定是否參與創(chuàng)業(yè)板特定個股的新股申購;也會結合科創(chuàng)板新規(guī)賣出的經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板新股上市時進行適當調(diào)整，根據(jù)投研部門具體估值目標價逐步退出。

融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉認為，有資格參與網(wǎng)下詢價的賬戶數(shù)將較注冊制前顯著減少，且網(wǎng)下配售比例將大幅提高，對于機構而言相對核準制下是具備較大優(yōu)勢的，因此機構新股申購總體是積極的。

重塑創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)

投資框架面臨調(diào)整

在二級市場投資方面，交易規(guī)則變化對存量產(chǎn)品投資也將產(chǎn)生較大影響，投資框架、投資策略將面臨調(diào)整。

博時基金表示，在創(chuàng)業(yè)板投資上的投研框架將參考現(xiàn)有科創(chuàng)板研究框架進行調(diào)整，一是加強對處于產(chǎn)業(yè)周期早期的企業(yè)進行研究定價，從技術、產(chǎn)品、渠道多維度進行考察;二是加強全球比較、科創(chuàng)板對比研究，向科創(chuàng)板和海外成熟市場學習和借鑒;三是增加更豐富的指標評估公司價值。

富國創(chuàng)業(yè)板兩年定開基金經(jīng)理曹晉表示，作為長久期投資思路和策略，他的選股標準就會變得比較嚴格，創(chuàng)業(yè)板很多新上市的公司，財務報表相對比較粗放，所以除了營收、利潤的結構等，對它的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表也會有比較嚴苛的要求。

具體到交易層面，多位基金經(jīng)理認為，漲跌幅的放大可能將帶來基金凈值更大的波動風險，但市場定價效率和活躍度也將提升。

陳士俊表示，“整體而言，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅擴大應該說對我們存量產(chǎn)品沒有過大影響，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板股票本來也是本著長期投資、價值投資的理念，不會因為短期市場波動而改變投資策略。”

蔡志偉表示，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅調(diào)整至20%，對于市場整體定價效率有所提升，將進一步提高市場活躍度，給予市場更為充分的定價空間，是市場制度更趨向于成熟化的標志。

創(chuàng)業(yè)板ETF波動或放大

應關注場內(nèi)指基流動性

在新股申購、主動選股投資之外，高倉位的創(chuàng)業(yè)板ETF也是受注冊制影響較大的公募品類。多位業(yè)內(nèi)人士分析，創(chuàng)業(yè)板相關指基波動增大，可能產(chǎn)生流動性的變化，并可能產(chǎn)生套利機會，指數(shù)成份股中的退市股需要重點關注。

王平表示，創(chuàng)大盤ETF嚴格跟蹤基準指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅調(diào)整為20%，不會對創(chuàng)大盤ETF的持股期限、投資策略造成實質(zhì)性影響，但ETF場內(nèi)的成交可能出現(xiàn)一定變化，投資者在參與場內(nèi)交易或申贖時可能需要考慮相關變動帶來的影響。

博時基金表示，創(chuàng)業(yè)板改革擴大漲跌幅限制后，股票ETF凈凈值波動水平可能有所擴大，ETF凈值波動和場內(nèi)價格差異較大時可能出現(xiàn)套利機會。但場內(nèi)價格波動水平要看場內(nèi)流動性水平，如果場內(nèi)成交量和換手率較高，一般不會出現(xiàn)場內(nèi)價格連續(xù)漲?；虻５臉O端情況。

榮膺表示，在交易制度上，創(chuàng)業(yè)板股票可能實施風險警示制度，可能會對指數(shù)結構產(chǎn)生細微變化，也會看到創(chuàng)業(yè)板股票從指數(shù)中被臨時剔除的現(xiàn)象。

成鈞表示，就ETF而言，依然會采用完全復制法，也會重點關注存在退市等極端風險的股票，盡可能在發(fā)生個股退市等風險前加以鑒別和剔除持倉。

此外，多位投資人士表示，交易規(guī)則的變化可能涉及基金產(chǎn)品的運作、風險等級評價、投資者適當性管理等。

在產(chǎn)品運作方面，博時基金表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，可能參照科創(chuàng)板經(jīng)驗，老產(chǎn)品若原先寫明可投創(chuàng)業(yè)板股票則能繼續(xù)參與，若沒有寫明則需要修改法律文件條款履行適當手續(xù)并公告。

由于部分公募基金漲跌幅也將擴大至20%，相關產(chǎn)品的風險等級也會做出調(diào)整，以匹配投資者的適當性管理。華夏基金榮膺分析，考慮到市場交易規(guī)則變化，一些主流基金評級機構可能會把創(chuàng)業(yè)板ETF這類基金的適當性風險等級調(diào)升。華夏基金也將做好信息披露工作，提請投資者留意潛在風險。

王平表示，創(chuàng)大盤ETF目前風險等級是R3，在新的規(guī)則下，公司會視產(chǎn)品風險等級是否調(diào)整，來決定投資者適當性評估和調(diào)整。

陳士俊認為，擴大漲跌幅范圍后，并不會使投資創(chuàng)業(yè)板ETF的風險增加，不必對產(chǎn)品的投資者適當性做重新調(diào)整。

公募熱議創(chuàng)業(yè)板注冊制啟航：

首個存量市場注冊制改革為創(chuàng)業(yè)板帶來新活力

中國基金報記者 方麗

創(chuàng)業(yè)板注冊制今日正式啟航，開啟了創(chuàng)業(yè)板投資的新篇章。多位創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是繼去年科創(chuàng)板注冊制的增量改革后首個存量市場注冊制改革試點，是資本市場全面深化改革的關鍵一步，意義重大。這將為創(chuàng)業(yè)板帶來更大投資機遇，長期看IPO盈利門檻下降及退市制度安排，上市殼價值將會顯著下降，頭部優(yōu)質(zhì)公司的核心資產(chǎn)價值將更加凸顯。

深化資本市場改革

創(chuàng)業(yè)板注冊制這“一小步”，正是深化資本市場改革的“一大步”。

華夏創(chuàng)成長ETF基金經(jīng)理榮膺認為，“創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式落地，意味著我國資本市場的市場化改革更進一步，長期來看，有利于提升創(chuàng)業(yè)板的投資價值。本質(zhì)上是促進市場優(yōu)勝劣汰，促進資本市場支持實體經(jīng)濟創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型升級。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革短期有望階段性提升券商及創(chuàng)投類公司關注度，中期有利于沿著市場化方向建設有活力、有韌性的資本市場環(huán)境，協(xié)同主板、中小板、科創(chuàng)板及新三板，拓實多元化資本市場體系建設。”

博時基金表示，從制度建設的角度看，創(chuàng)業(yè)板注冊制是黨中央全面深化改革精神的延續(xù)。通過實行注冊制，上市標準和流程將更加規(guī)范化和制度化，具備競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將能夠更快觸達資本市場，進行便利融資，從而成長壯大。同時，市場將發(fā)揮資源配置的決定性作用，優(yōu)質(zhì)資源將更多向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，規(guī)避劣幣驅(qū)逐良幣的困境。整體看，創(chuàng)業(yè)板注冊制將極大地推動制度公平性，優(yōu)秀的企業(yè)將更多憑借自身能力，在市場競爭中脫穎而出，并獲得更多金融資源，形成市場化資源配置的良性格局。

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制是存量市場注冊制的首個試點，對資本市場意義重大，彰顯資本市場制度改革的決心，也表明資本市場改革進程加速。伴隨創(chuàng)業(yè)板注冊制的推進，創(chuàng)業(yè)板的定位也進一步明晰。堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯位發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板定位支持創(chuàng)新創(chuàng)造類企業(yè)，鼓勵新舊產(chǎn)業(yè)融合，體現(xiàn)對新經(jīng)濟在資本市場制度上的支持，也體現(xiàn)與科創(chuàng)版的差異化發(fā)展，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。

數(shù)據(jù)顯示，2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司掛牌，歷經(jīng)10余年發(fā)展，當前創(chuàng)業(yè)板已涌現(xiàn)出一批高科技含量、高成長、高競爭力的各細分領域龍頭公司。王平認為，長期看IPO盈利門檻下降及退市制度安排，上市殼價值將會顯著下降，頭部優(yōu)質(zhì)公司的核心資產(chǎn)價值將更加凸顯。

浦銀安盛基金指數(shù)與量化投資部總監(jiān)、浦銀安盛創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理陳士俊表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是科創(chuàng)板注冊制改革成功實施后的進一步深化改革。注冊制實施后創(chuàng)業(yè)板將更好地承載支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要功能，優(yōu)秀科技企業(yè)及民營企業(yè)通過資本市場進行直接融資，推動科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展并帶來更多投資機會，增加板塊整體配置價值。同時，隨著退市制度的完善和注冊制的實施，質(zhì)地較差的公司以及殼公司的市場價值將下降，市場將更加關注公司的核心價值，有利于價值投資、長期投資的理念在中國股票市場的普及。

提升創(chuàng)業(yè)板投資價值

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，將進一步提升創(chuàng)業(yè)板的投資價值。

“創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的意義重大。”融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉表示，第一，對于大量新興中小企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為企業(yè)提供更多、更好的直接融資支持，推動產(chǎn)業(yè)的全面轉(zhuǎn)型升級。第二，科創(chuàng)板注冊制改革試點以來，已經(jīng)有150多家公司在科創(chuàng)板成功融資上市，科創(chuàng)板注冊制試點的增量改革是成功的。但中國的存量上市企業(yè)已經(jīng)有近4000家，資本市場的存量改革實際上是更為重要的。當前，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有超過800家上市企業(yè)，有超過4500萬具備較為豐富投資經(jīng)驗的投資者賬戶數(shù)，上市公司總市值超過9萬億，占A股總市值比重超過10%。創(chuàng)業(yè)板作為首個存量市場注冊制試點，具備良好的代表性。第三，今年受新冠疫情的影響，我國經(jīng)濟社會發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)，一季度GDP同比下降6.8%，二季度恢復性增長至3.2%，但全球疫情蔓延，外部風險挑戰(zhàn)明顯增多，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍面臨壓力。危機下，就更需要用改革的動力解決發(fā)展中的問題，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將進一步提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平，增強企業(yè)應對風險挑戰(zhàn)的能力。

“長期來看，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將對市場產(chǎn)生積極作用。首先，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革會增強市場活力。有非常多優(yōu)秀的公司即將上市，同時，上市企業(yè)的速度也在加快。第二，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革會刺激一級市場的投融資活動。第三，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革會吸引一些非常優(yōu)秀的公司回歸A股市場，極大地提升創(chuàng)業(yè)板的吸引力，也將吸引一些外資機構投資者參與。”富國創(chuàng)業(yè)板兩年定開基金經(jīng)理曹晉表示，注冊制意味著高度市場化，同時，對于投資者的專業(yè)性要求也更高。

曹晉認為，對于機構投資者來說，創(chuàng)業(yè)板注冊制下，企業(yè)的核心競爭力、成長空間以及產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢等，均是需要重點考量的因素。機構投資者需要看得更長，甚至要對產(chǎn)業(yè)未來5~10年的發(fā)展情況、市場規(guī)模等做出更深入的研判。這也要求機構重度研究、長期跟蹤，才能優(yōu)中選優(yōu)，實現(xiàn)長期價值。

博時基金表示，回顧中國資本市場發(fā)展史，重大制度改革往往有效驅(qū)動市場風險偏好的提升。最近一年科創(chuàng)板的成功推出，也看到了社會資本持續(xù)向科技創(chuàng)新領域集中。以去年科創(chuàng)板注冊制為起點、今年創(chuàng)業(yè)板注冊制為延續(xù)，中國資本市場的制度創(chuàng)新周期事實上已經(jīng)開啟。在中國科技創(chuàng)新行業(yè)發(fā)展的關鍵期，這些制度改革適逢其時。