鄧海清(“海清FICC頻道”全球首席經(jīng)濟學(xué)家)

2017年7月以來，石油價格一路高歌猛進，WTI原油期貨價格從44美元/桶左右持續(xù)上漲，2018年5月一度超過了70美元/桶的關(guān)口。市場開始不斷有觀點認為，頁巖油的原油供給制約原油價格上漲是偽命題，2018年全球原油價格“王者歸來”。認為2018年石油價格突破100美元的不在少數(shù)。

對此，我們認為，目前，全球經(jīng)濟并未出現(xiàn)進一步的增長復(fù)蘇，原油價格暴漲更多的是由于地緣政治和非美原油輸出國的“壟斷行為”，但在美國頁巖油的供給替代下，非美原油輸出國與美國的博弈正好是“囚徒困境”，即“誰限產(chǎn)誰是輸家”，隨著地緣政治動蕩的可持續(xù)性不強、壟斷限產(chǎn)的“不攻自破”，以及美國加強對于包括中國在內(nèi)的原油輸出力度，我們認為原油價格“見頂回落”是大概率事件，市場對2018年原油價格需要云淡風輕。

全球原油價格快速上漲，主要原因一是OPEC國家和非OPEC國家達成減產(chǎn)協(xié)議，二是2018年美國特朗普政府制裁主要原油輸出國事件頻現(xiàn)。但隨著原油價格的不斷攀升，全球原油“去產(chǎn)能”約束或?qū)⑨尫?，因此，此前推動全球原油價格上漲的核心原因或面臨“大拐點”

原油價格突破“70關(guān)口”的動力：地緣政治危機

2018年以來，地緣政治風波一波未平一波又起，伊朗與沙特和以色列摩擦不斷、美國空襲敘利亞、美國恢復(fù)對伊朗制裁、美國制裁委內(nèi)瑞拉新任總統(tǒng)，地緣政治風險不斷，將全球原油輸出國的緊張格局推向高潮，進一步大幅推高了原油價格，因此，地緣政治成為了2018年原油價格突破“70關(guān)口”的重要動力。

2018年3月30日沙特王儲穆罕默德呼吁，國際社會對德黑蘭(伊朗首都)實施更為嚴厲的制裁，同時，由于核計劃實施帶來的潛在威脅與伊朗在敘利亞的軍事介入，以色列也視伊朗為心腹大患，2018年5月1日議會通過關(guān)于授權(quán)宣戰(zhàn)法律的修正案，即在極端情況下，僅需要內(nèi)塔尼亞胡總理和國防部長利伯曼批準就可以發(fā)動戰(zhàn)爭。

2018年4月14日，美國總統(tǒng)特朗普宣布，已下達命令對敘利亞進行軍事打擊，主要的打擊目標包括敘利亞涉及生產(chǎn)研制化學(xué)武器的軍事基地，據(jù)悉美國在中東的駐軍和地中海的美國艦隊大批發(fā)射巡航導(dǎo)彈進行空襲，美國打響了對敘利亞的第一槍。

2018年5月8日，美國正式宣布退出伊核協(xié)議，恢復(fù)對伊朗的制裁。“我宣布，美國今天將退出伊核協(xié)議。”特朗普說，“我很清楚，靠這樣一個根兒上就爛透了的協(xié)議，我們無法阻止伊朗擁有核武器。”與此同時，美國副總統(tǒng)彭斯表示，“61%的國會議員投了反對票，其中包括幾十名民主黨人。奧巴馬政府還是通過了該協(xié)議。今天，這個(讓伊朗)單方面獲益的政策將徹底結(jié)束。”

2018年5月20日，現(xiàn)任總統(tǒng)馬杜羅在委內(nèi)瑞拉的大選中再次輕松當選新總統(tǒng)。大選結(jié)果公布后，美國副國務(wù)卿沙利文表示，美國不會承認此次委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)選舉結(jié)果，并且針對該國的石油工業(yè)制裁仍在“積極審查”中。美國方面表示，將禁止美國公民和企業(yè)交易委內(nèi)瑞拉主權(quán)債券等，未來制裁有擴大的趨勢。

總體上，全球主要原油輸出國伊朗、沙特、以色列、委內(nèi)瑞拉等均出現(xiàn)了明顯的地緣政治危機，這影響了全球原油輸出國的原油供給產(chǎn)量，比如，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量從2017年的日均2000千桶左右，大幅下降25%至2018年4月的日均1500千桶左右，因此，地緣政治危機成為了推動2018年原油價格突破“70關(guān)口”的重要動力。

原油價格大漲驅(qū)動下，增產(chǎn)信號顯現(xiàn)

隨著原油價格的大幅上漲，全球主要原油輸出國的原油出口利益開始逐漸放大，增產(chǎn)、加大原油出口將意味著獲利頗豐，這一背景下，俄羅斯、沙特相繼暗示增加供應(yīng)，同時，美國在原油供給、鉆井支出等數(shù)據(jù)上更是已經(jīng)表現(xiàn)出了增產(chǎn)的信號，全球原油供應(yīng)放量“指日可待”。

2018年5月25日，沙特能源部長表示，將在6月會議上做“有必要做的事”，提高原油供應(yīng)將是一個漸進的過程，需要平穩(wěn)的釋放來避免對市場產(chǎn)生沖擊，并稱下半年石油供應(yīng)可能會逐步提高。

俄羅斯能源部長在圣彼得堡國際經(jīng)濟論壇期間表示，產(chǎn)油國將于一個月內(nèi)研究放寬限產(chǎn)的方案，其中一個方案是將產(chǎn)油量恢復(fù)到簽署限產(chǎn)協(xié)議時的水平。俄羅斯總統(tǒng)普京同樣表示，俄羅斯和OPEC并沒有打算堅持現(xiàn)有的減產(chǎn)措施，“我們對油價不停地上漲不感興趣，60美元的油價完全適合俄羅斯。”

很明顯，在原油價格已經(jīng)攀升至70美元/桶的情況下，OPEC和非OPEC產(chǎn)油國對繼續(xù)減產(chǎn)的興趣并不大，反而是增產(chǎn)更符合相關(guān)國家的核心利益。

另一方面，美國的石油產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯增加，美國原油產(chǎn)量從2016年底的8600千桶/天飆升至2018年初的10000千桶/天，美國原油供給大幅上漲;美國日鉆機數(shù)達到820臺，較此前低點不到400臺同樣翻倍;美國鉆井使用壓裂砂同樣創(chuàng)歷史紀錄，2017年已經(jīng)達到2015年的兩倍之多。因此，無論是美國的原油供給產(chǎn)量，還是美國產(chǎn)油的鉆機數(shù)、鉆井用砂均反映出美國在石油供給上不斷增加。

總體上，在全球原油價格快速上漲的利益驅(qū)動下，之前限產(chǎn)的俄羅斯、沙特開始相繼釋放出增產(chǎn)信號，一直不斷增產(chǎn)的美國也存在進一步擴產(chǎn)的跡象，2018年下半年全球原油供應(yīng)放量“可期”，這是導(dǎo)致近期原油價格大跌的直接因素。

美元與原油齊漲“悖論”結(jié)局：強美元，弱原油

由于全球原油價格以美元作為基準計價方式，決定了美元指數(shù)與原油價格在趨勢上會呈現(xiàn)出“蹺蹺板”的走勢，但2018年4月之后，美元指數(shù)與原油價格出現(xiàn)了“同步齊漲”的走勢，考慮到“美強歐弱”背景下，美元指數(shù)的強勢有望繼續(xù)，且在美國貿(mào)易逆差可以用外交政策扭轉(zhuǎn)下，美元強勢也符合美國的利益，因此，美元指數(shù)與原油價格趨勢背離的“齊漲”，大概率將以原油價格的“見頂回落”來對標強勢美元。

關(guān)于強勢美元的支撐邏輯，我們認為，主要包括兩點邏輯：

第一，2018年以來，歐洲經(jīng)濟明顯走弱，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)從2017年底的60.6高位大幅下行至2018年4月的56.0，同時，不少歐元區(qū)國家股債雙殺，資本市場風險不斷累積，與此相反，2018年以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢明顯，且一直制約美國復(fù)蘇前景預(yù)期的核心通脹率走高，上行至2018年4月2.1%水平，制造業(yè)PMI指標基本上保持在57-60的高位震蕩區(qū)間，且非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，因此，2018年以來，美國經(jīng)濟與歐洲經(jīng)濟開始分化明顯，由于美元指數(shù)中歐元比重高達57.6%，“美強歐弱”的格局推動了美元指數(shù)的大幅走強。

第二，從美元指數(shù)本身上看，美元指數(shù)作為美國的匯率安排，由于美元貶值有助于美國出口，減少美國的貿(mào)易赤字，同時，美元貶值有助于提升美國通脹水平，因此，一般情況下，美元指數(shù)的走強會不利于美國貿(mào)易赤字的減少和通脹水平的回升。但是，2018年由于特朗普政府開始通過“貿(mào)易外交”的手段來不斷尋求減少美國貿(mào)易赤字，且美國通脹水平也已經(jīng)基本實現(xiàn)了政策制定目標，強勢美元不會再與其他的政策目標形成沖突，強勢美元將會被特朗普政府默認，這一點從2018年4月美元指數(shù)的一路上漲可以看到。

總體上，美國經(jīng)濟的表現(xiàn)明顯強于歐元區(qū)經(jīng)濟，而且強勢美元與美國貿(mào)易、通脹政策目標并不沖突，因此，美元指數(shù)的走強具有明顯的可持續(xù)性。

進一步而言，從歷史趨勢看，美元指數(shù)走勢與原油價格走勢表現(xiàn)為明顯的負相關(guān)關(guān)系，2018年4月以來的“齊漲”格局大概率將以原油價格的“見頂回落”結(jié)束。

“囚徒困境”已經(jīng)出現(xiàn)：誰限產(chǎn)誰是輸家

正如上文所述，在當前全球原油價格(WTI)已經(jīng)攀升至70美元/桶左右的高位水平下，全球原油輸出國的原油增產(chǎn)行為將會為自身帶來豐厚的利益，如果將目前處于限產(chǎn)階段的OPEC和非OPEC的非美石油輸出國作為一方陣營，將美國作為另一方陣營，那么，顯然非美國家與美國已經(jīng)處于“囚徒困境”之中，如果兩方陣營均實施限產(chǎn)或有可能進一步推升原油價格，實現(xiàn)共同獲利的情況。

但是，只要任何一方陣營大幅擴產(chǎn)，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇并未出現(xiàn)“幾何式”增長的情況下，原油價格將“見頂回落”，這意味著另一方實施限產(chǎn)的陣營在原油出口上將“量價齊跌”，因此，非美原油輸出國與美國的“囚徒困境”已經(jīng)出現(xiàn)：誰限產(chǎn)誰是輸家。

依附美國的資源國開始發(fā)現(xiàn)，其實自己已經(jīng)被美國出賣，特朗普歸根結(jié)底是個“商人”，所謂同盟只是用來謀取美國利益的工具，如果美國加大對于中國的出口，而其同盟國與中國關(guān)系鬧僵，喪失在中國的市場份額，則美國無疑成為唯一受益者，其同盟者都將為美國的“賣隊友”而付出代價。

近日，德國總理默克爾、法國總統(tǒng)馬克龍、英國首相特雷莎·梅通電話，三國領(lǐng)導(dǎo)人同意，將共同抵御美國貿(mào)易政策損害歐盟利益。德國總理在中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定之后迅速訪華，也表現(xiàn)了對于美國搶奪中國市場的擔憂。

根據(jù)上述推演，我們認為，原油價格上漲沒有可持續(xù)性。當資源國意識到與美國的利益沖突之后，俄羅斯和中東的石油供給方很大可能會調(diào)整自己的限產(chǎn)漲價策略，放大供給平抑油價上漲，以免美國坐收漁翁之利。

另一方面，從美國特朗普退出伊核協(xié)議而伊朗和歐盟繼續(xù)留守協(xié)議的理性行為來看，美國刺激地區(qū)緊張局勢助漲油價的最后結(jié)果會有限，油價持久大漲的可能性極低，恰恰相反，隨著“美國優(yōu)先”的功利主義大國外交政策成趨勢，諸多能源和大宗商品生產(chǎn)國會更快意識到自己將要面臨的危機局面，從而放緩減產(chǎn)力度、擴大原油輸出供給、力圖保持市場份額。

美國之外的產(chǎn)油國的成本均低于美國，目前的格局是“成本低的國家限產(chǎn)，抬高原油價格，成本高的美國反而不限產(chǎn)以搶占市場”，這對于其他國家而言無疑是一筆損己利人的買賣。

美國“賣隊友”模式已經(jīng)開啟，而全球市場就那么大，誰占了誰就是贏家。我們認為，美國之外的其他國家不可能“坐以待斃”，全球原油輸出國共同放開原油供給，才是當前“囚徒困境”的唯一均衡解，原油供給擴大“可期”，原油價格拐點已經(jīng)出現(xiàn)。(編輯 歐陽覓劍)