補充2017年全年財務(wù)數(shù)據(jù)后，中國人民保險集團股份有限公司(01339.HK，下稱“人保集團”)繼續(xù)其A股IPO之路。讓人驚訝的是，隨著2018年1月底開始大盤股的一蹶不振，從人保集團披露的持倉數(shù)據(jù)來看似乎是“先知先覺”。2017年的數(shù)據(jù)顯示，人保集團似乎極其看空2018年的市場，股票和基金的總持倉金額一年之內(nèi)大幅下跌了三成。

另一方面，人保集團存在著“股中股”的問題，人保集團持股接近七成左右的中國財險(02338.HK)，在募集資金之后人保集團如何分配這部分資金，也是一個疑問。而在招股書當中，人保集團稱募集資金用于補充資本金，如何平衡人保集團和中國財險之間的關(guān)聯(lián)交易和利益關(guān)系?似乎也需要人保集團有更明確的說明。

股票基金持倉大幅下降

相距人保集團上一次2017年9月26日報送材料僅過去六個月。人保集團即將成為繼中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險之后第五家以“A+H”股形式登陸A股的保險機構(gòu)。人保集團的聯(lián)席保薦機構(gòu)(主承銷商)是中金公司和安信證券，聯(lián)席主承銷商是中信證券和高盛高華。

在招股書的“(五)資產(chǎn)管理”當中，人保集團披露了相關(guān)資管的營運數(shù)據(jù)，讓人吃驚的是，在“公允價值計量的各類基金及股票”從2016年年底的1328.66億元，大幅下跌到928.69億元，也就是持倉總數(shù)下跌超過30%。

從占“總投資資產(chǎn)”的比例來看，總投資資產(chǎn)從2016年底到2017年底從8077.38億元增長到8534億元，“公允價值計量的各類基金及股票”的占比則從2016年底的16.45%跌至10.88%，下跌超過五個百分點，其中對基金的投資從11.64%接近腰斬到6.33%，而股票占比則從4.81%跌到4.55%。

由此可見，人保集團過去一年贖回了大量基金，減倉了不少股票。對此，一位接近人保集團的保險行業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示， 中國人保新帥繆建民原來在中國人壽(601628.SH)任職，自從接任人保董事長之后，人保的投資風(fēng)格的確出現(xiàn)了一定的變化。

人保集團官網(wǎng)顯示，在“中國人民保險集團舉辦PICC大講堂2018年第三期講座”當中，公司董事長繆建民強調(diào)，“中國人民保險要做到基業(yè)長青，一是加快推動集團向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，二是持續(xù)推動從管理為中心向客戶為中心轉(zhuǎn)型，三是堅持做優(yōu)主業(yè)、做精專業(yè)，弘揚工匠精神，四是要制定和實施數(shù)字化戰(zhàn)略。”

資料顯示，繆建民于2017年4月獲委任人保集團執(zhí)行董事、副董事長、總裁，2018年1月任人保集團董事長至今。

一位保險行業(yè)分析師向第一財經(jīng)記者表示，保險行業(yè)的持倉來看，對后市未必有很好的啟示，其實每家保險公司都有自身的判斷。第一財經(jīng)記者翻看其他幾家保險公司的年報來看，股票和基金持倉的變化其實都有一定增加。

新華保險2017年年報顯示，股權(quán)型金融資產(chǎn)投資方面，投資金額1313.70億元，在總投資資產(chǎn)中占比為19.1%，較上年末上升3.3個百分點;中國平安的“保險資金投資組合”當中顯示，2017年底“權(quán)益投資”達到5803億元，占總額比例為23.7%，而2016年底這數(shù)字分別是3668.76億元和18.82%，其中“股票”有2724.74億元，同比接近翻倍;中國人壽在2017年“適度增加股票投資”，股票和基金(不包含貨幣市場基金)配置比例由2016年底的10.05%提升至10.32%;中國太保權(quán)益投資類資產(chǎn)在2017年底為1577.45億元，較上年末占比上升2.3個百分點。

另外，人保集團旗下主要持有興業(yè)銀行和華夏銀行，截至2017年6月30日，直接或間接持有興業(yè)銀行12.9%的股權(quán);人保集團也通過人保財險持有華夏銀行19.99%的股權(quán)，是華夏銀行第二大股東。

募集資金約150億，錢要投向哪里?

公司預(yù)披露招股書稱，“本次發(fā)行數(shù)量不超過近46億股A股(即不超過本次發(fā)行上市后總股本的9.78%)，且不包括根據(jù)超額配售選擇權(quán)可能發(fā)行的任何股份。”本公司可授權(quán)主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份(即6.9億A股)。”按照人保集團H股3.66港元的最新收盤價計算的話，人保集團募集資金在150億元左右。

人保集團存在“股中股”的情況，那么到底募集大約150億元要如何分配使用?招股書中并未詳細說明，在“本次發(fā)行募集資金運用方案”當中稱，“本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后，將用于充實公司資本金”。

招股書稱，“截至2017年12月31日，人保集團持有人保財險(02328.HK)68.98%股份，但是人保財險及其管理層需要對所有股東(包括其公眾股東)履行職責：本集團的其他部分子公司也有其他股東，相關(guān)子公司的運營及集團管理的框架下，存在一定的靈活性，因此，本集團的政策可能無法在各子公司內(nèi)得到有效及一致的施行。”

實際上人保財險也是人保集團最重要的利潤來源。以保監(jiān)會公布的原保險保費收入數(shù)據(jù)計算，2017年，人保財險在中國境內(nèi)財產(chǎn)險公司中的市場份額為33.14%，排名第一且超過中國境內(nèi)財產(chǎn)險公司中第二名和第三名市場份額的總和。平安財險、太保財險分別占比為20.49%和9.87%，中國人壽財險則為6.28%。

另外，人保壽險和人保健康險合計在中國境內(nèi)人身險公司中的市場份額為4.82%，排名第五。前幾名的中國人壽、中國平安、安邦人壽、太保人壽分別為19.67%、14.17%、7.28%和6.68%。

募集的資金到底是更多用在人保財險，鞏固行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，還是在人保壽險當中爭取更多的市場份額，或者是在其他子公司作出更多投入?對此人保集團在招股書中并未說明詳細計劃。“本次募集資金的運用不會產(chǎn)生同業(yè)競爭，亦不會影響本公司的獨立性。”

對此，深圳某券商保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，大型金融企業(yè)的IPO不同于其他實體中小企業(yè)，存在一定的特殊性，但也的確要兼顧上市子公司的利益公平問題。